申万宏源香港：绿电板块即将触底反弹

智通财经APP获悉，申万宏源香港发布研究报告称，火电转型新能源的优质龙头仍处于整体低估状态，深度回调后具备战略性配置价值。在新老能源协同发展定调下，相比纯新能源运营商，当前更加看好传统能源转型绿电的公司。综合公司治理、存量资产质地以及估值水平。首选中国电力(02380)、龙源电力(00916)、粤电力A(000539.SZ)、内蒙华电(600863.SH)、华能国际(00902)、华润电(00836)，关注三峡能源(600905.SH)、黔源电力(002039.SZ)、长江电力(600900.SH)。此外，近期高耗能行业强制使用绿色电力，利好综合能源业务拓展，推荐三峡水利(600116.SH)。

申万宏源香港主要观点如下：

两部门发文推广，绿色电力证书交易，促进绿电消费

国家发展改革委、国家能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》提出推进统一的绿色产品认证与标识体系建设，建立绿色能源消费认证机制，推动各类社会组织采信认证结果。建立电能替代推广机制，通过完善相关标准等加强对电能替代的技术指导。完善和推广绿色电力证书交易，促进绿色电力消费。

新能源全产业链回调供买入机会

年初以来以绿电为代表的新能源全产业链出现急速回调，申万宏源香港分析一方面源于市场担忧我国能源政策纠偏导致绿电发展放缓，另一方面在于火电转型绿电标的预期2021年四季度巨幅亏损带来的情绪性压制。

国家出台促进绿色电力消费方案

然而1月底国家接连出台促进绿色电力消费方案、十四五节能减排计划以及建设全国统一电力市场意见，与市场担忧形成明显反差;总书记在中共中央政治局双碳目标集体学习活动中高屋建瓴阐述双碳目标的战略意义，再次强调新能源供给端高质量发展，市场担忧基本消除，年初板块回调系对国家纠偏政策的误读以及对火电业务2021年四季度一次性巨亏短期反应。

十四五核心电企加速转型，2022年成长确定可期

核心电力央企陆续披露2021年经营数据，风电光伏发电量增速远高于全国均值，尤其火电转型类央企新能源发电量下半年增速环比上行，反映出除2020年底抢装的同比效应外，2021年新能源装机投产进度加速，为2022年新能源业务业绩高增奠定基础。中电联预计2022年我国全社会用电量同比增长5%-6%，国内新增风电50GW、光伏90GW，全社会用电量增速及新能源装机增速均超过市场预期，绿电板块2022年成长性具备确定性。

能源平价项目回报率有望提升

绿电交易快速推进，上游降本可期，新能源平价项目回报率有望提升。相比单纯加速投产新能源装机，申万宏源香港预计，当前国家更倾向于从顶层设计入手，“先立后破” 建立政策体系。1月下旬以来中国绿电相关政策出台速度明显加快，从强制高耗能产业使用绿色电力到加快建立全国性电力市场，未来绿电交易有望量价齐升。江苏、广东2022年中长期绿电交易价格分别较基准电价上浮18.39%和13.4%。申万宏源香港测算如果全电量参与绿电交易，上述涨幅可带来新能源平价项目近50%的业绩弹性，大超市场预期。此外，随着风机大型化、光伏新型技术渗透率提升以及硅料产能释放，上游制造环节尤其光伏组件价格存在较大下降空间，降本增收有望带来新能源平价项目阶段性超额收益。

火电转型类公司利空出尽，判断板块即将触底反弹

业绩预告逐步披露，火电转型类公司利空出尽，申万宏源香港判断板块即将触底反弹。市场此前担忧火电转型标的2021Q4巨幅亏损，目前随着业绩预告逐步披露，转型类公司巨亏利空出尽(基本符合申万宏源香港在2021年业绩前瞻中的预期)。后续随着煤价长协落地、市场化交易涨电价持续兑现，煤电盈利能力有望大幅改善。以广东省2022年度长协电价为基础测算，申万宏源香港判断，只要煤炭长协履约率有保障，煤电盈利能力有望回到甚至超过2020年。

风险提示：煤价、电价出现不利变动，上游组件价格成本下降不及预期。

本文编选自申万宏源香港微信公众号，智通财经编辑：杨万林