长江证券：换电模式迎黎明，设备优先受益

智通财经APP获悉，长江证券发布研究报告称，换电模式相较充电模式具备更高补能效率，性价比与效率优势叠加政策、市场驱动，换电模式引多元化厂商入局。运营商推出大规模换电站建设计划，设备商有望先受益，预计2025/2030年换电站有望达到3.3/6.6万座，市场空间有望达668/1195亿元。换电模式仍有痛点，相较充电模式资产更重，需提高补能频次以实现盈亏平衡，标准化、长循环为破局之策。

长江证券主要观点如下：

政策、市场、技术三重驱动，换电模式引发高关注

政策支持：2020年4月，四部门发文，提出换电模式车辆不受新能源补贴退坡影响;2021年11月，中国汽车行业换电领域的首个基础通用国家标准出台，补贴与标准双重政策支持换电模式发展。市场缺口：充电桩增长速度不及新能源汽车保有量增速，车桩比持续保持5：1以上，充电需求供给不匹配，催生对换电模式的市场需求。技术优势：换电模式相较充电模式具备更高补能效率;BaaS模式下能够改善消费者对购置成本、残值及电池技术进步的体验;换电模式对于电池维护、电网设施等也有好处。三重驱动下，换电模式或将成为热点。

产业链初步打通，设备厂商有望优先受益于扩产

多元化主体构建换电产业链。产业链上游包括动力电池企业、设备生产商与电动汽车厂商。中游为换电运营商：

1)动力电池企业，以宁德时代为代表，依靠高市场份额，有望从电池角度推动标准化;

2)电动汽车厂商，以蔚来、北汽为代表，蔚来推出BaaS模式，降低购车门槛，性价比优势凸显;

3)能源国企，包括中石化、国家电网。其中中国石化依托3万座加油站网点实现油电功能站的快速复制，国家电网采用集中充电配送模式，减小单换电站投资规模;

4)专业运营商，以奥动新能源、伯坦科技为代表，较早切入行业实现卡位，模式初步得到验证。下游为各类ToB与ToC的新能源汽车使用者与动力电池回收和梯次利用企业。宁德时代实现了换电产业链条自上至下打通，有利于在产业链中游及下游继续延续上游高市占率。换电运营商纷纷公布大规模的换电站建设计划，上游设备企业有望首先从中受益。经测算，换电站需求在2025/2030年有望分别达到3.3/6.6万座，市场空间分别约为668/1195亿元。

换电站由充电平台、换电平台、换电系统与控制系统构成

充电平台用于为动力电池补给电能，主要设备是充电仓。安全性、充电平台与换电机器人的耦合是重点。换电平台包括换电集装箱和停车底座，用于停放与定位电动汽车，重点为电动汽车高精度停车定位。换电系统的作用是电池的装卸更换，换电机器人是换电系统最重要的设备之一，难点是精确对准、快速解锁。换电机器人重量较大，结构复杂，控制上存在一定困难。控制系统负责协调通信，涉及车辆识别、充电策略优化、电池数量确定以及充电倍率确定等问题。

换电模式仍具痛点，标准化、长循环为破局之策

从结构上来看，换电站占地面积大、对土建依赖度高、模块化程度低、可扩展性差;从运营上来看，新能源车型众多，标准化程度低。换电相较于充电资产更重，需要依托更强的规模效应，提高补能频次，以实现盈亏平衡。测算来看，充电桩在日充电频次3.5次左右即达到盈亏平衡点，而换电站需要日换电25次左右才能盈利打平。提高补能频次的路径一是单一车企新能源车保有量增大，二是电池包设计的标准化，三是改进动力电池锁止方式，因此标准化是破局之策。BaaS模式对电池循环寿命敏感，长循环电池技术是提供商业模式的基础。预计未来几年，换电站建设将提速，换电设备将优先受益，可关注换电设备行业相关企业。

风险提示：新能源车销量不及预期;换电站建设不及预期。

本文来源于长江证券机械&电新行业报告，分析师：赵智勇等，智通财经编辑：杨万林