中信证券：制造业新型转型浪潮将助推产业升级 建议关注三条投资主线

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告表示，制造强国战略，加速产业升级和国产替代。今年两会期间“增强制造业核心竞争力”首次被写入政府工作报告，与去年“保持制造业比重基本稳定”的定位对比方向更加明晰。从产业研究角度出发，制造业并非单一行业，而是下游行业需求的总和，制造细分行业的投资价值也极大程度取决于下游景气的变化。中信证券通过量化景气指标和质量指标等对中高端制造产业细分赛道进行梳理，再对比估值和基金持仓等判定二级市场投资价值。展望2022年，由后疫情时代的更新换代和全球供应链重构所产生的周期特性预计将有所弱化，智能升级和新能源是中国制造的成长型机遇。

全年建议关注三条制造业投资主线：1）景气度及综合表现较好，同时资金相对低配的半导体、军工信息化、工业自动化；2）景气度相对较低，但低位向上趋势确认的3C电子设备、电气设备以及运输设备等；3）电池类、光伏和航空航天等领域下游需求持续高景气推动产能扩张，待估值合理后，具备中长期配置价值。

中信证券的主要观点如下：

制造业追求高质量发展，新型转型浪潮将助推产业升级。

近年来，中国经济社会步入转型升级的新阶段，后疫情时代的宽松的流动性助力下，制造业设备更新换代需求爆发，中国制造业出口份额持续抬升，数字化和智能化驱动传统制造业被不断创新与颠覆。两会期间“增强制造业核心竞争力”首次被写入政府工作报告，与去年“保持制造业比重基本稳定”的定位相比方向更加明晰。从产业研究角度出发，制造业并非单一行业，而是下游行业需求的汇总，制造细分行业的投资价值是下游景气变化的反映。本文作为开篇报告，选取中证1000+中证800全部中高端制造相关公司作为样本池，依据产业链和上下游应用的实际情况（分为电池类、光伏、半导体、航空航天、风电、3C电子等16个细分赛道），通过量化景气指标和质量指标等对中高端制造产业细分赛道进行梳理判断。

制造业呈现周期性波动，中高端制造朱格拉周期上行对冲基钦周期下行，基本面和市场表现均存在前瞻性指标。

复盘历史上制造业投资的五轮周期，产业结构转型和设备投资作用于订单周期，使制造业呈现出周期性景气特征。回顾历史五轮制造业周期平均26个月的上行期，本轮制造业投资周期始于19Q4，上行周期高点在21Q4，未来几个季度周期性特征预计将逐步弱化，需求更反映制造的中高端转型升级方向。我们通过需求-生产-业绩框架，运用高相关性的前瞻指标，主要包括需求热度、生产强度和业绩预期这三类，从而根据这些指标进一步判断各细分行业的景气度和未来市场表现。

电池类、光伏等景气最优，但半导体、工业自动化和军工信息化等边际提升显著。

需求热度选取预付款项等，生产强度选取资本开支等，业绩预期选取当期业绩和盈利预期，用这些前瞻性的指标衡量制造业各赛道的景气程度。从景气度结果来看：1）电池类、光伏、航空航天等赛道当期业绩兑现的情况下，预计2022年仍有望维持高速成长的态势；2）半导体、工业自动化等细分赛道景气度较高且边际改善明显；3）3C电子设备、电气设备、运输设备景气度相对较低，但低位向上趋势确认。进而在景气基础上纳入盈利能力和研发支出等质量指标后，以考察各赛道综合表现情况，结果表明电池类、光伏、航空航天的综合表现提升幅度仍为最大。此外，其他景气度与综合评分较高且取得边际改善的有半导体、军工信息化及其他、工业自动化等。

综合评分对资金配置具有一定前瞻性，半导体、工业自动化、军工信息化等相对优质赛道持仓比例有望进一步提升。

2015年以来国内公募基金对制造业板块配置比例呈明显上升趋势，其中电池类、航空航天、半导体、光伏基金重仓持股提升幅度最大。通过对2021Q2各赛道综合评分与基金持仓情况的比较，我们发现各赛道综合评分及其变化情况，对其基金持股情况具有一定前瞻性。基于此，对于2021Q3综合评分表现优异的电池类、光伏、航空航天，当前绝对配置持仓比例较高，但仓位提升空间相对有限。而对于综合评分相对较高，且有一定正向边际改善的半导体、军工信息化以及自动化等，配置性价比凸显，持仓比例有望进一步提升。

风险因素：

高景气赛道的营收与净利润增长不及预期；俄乌局势影响全球供应链恢复；疫情扩散管控加剧影响国内循环。

本文编选自“中信证券研究”，作者：杨灵修；智通财经编辑：汪婕。