普源精电冲刺科创板：被高瓴和招银看中，毛利率却不及竞争对手

近年来，随着5G、半导体、人工智能、新能源、智能制造、航空航天等关键领域不断取得突破，相关产业链上的一些细分行业也随之迅速发展。

就拿电子测量仪器行业来说，据Frost&Sullivan披露的报告显示，随着5G的商用化、新能源汽车市场占有率的上升、信息通信和工业生产的发展，全球电子测量设备的需求将持续增长，预计全球电子测量仪器行业市场规模将在2025年达到1124.76亿元。

即将迈入千亿级别的电子测量仪器市场，也注定开始有越来越多的企业在资本市场涌动。

3月2日，电子测量仪器厂商普源精电科技股份有限公司(简称“普源精电”)通过科创板注册，预计近期在科创板上市，计划募资7.5亿元。其中，1.5亿元用于以自研芯片组为基础的高端数字示波器产业化项目，1.61亿元用于高端微波射频仪器的研发制造项目，2.9亿元用于北京研发中心扩建项目，9888.7万元用于上海研发中心建设项目，5000万元用于补充流动资金。

而值得一提的是，普源精电还是一家被高瓴和招银看中的电子测量仪器厂商。

截至IPO前，该公司的实际控制人为王悦，直接持有普源精电8.55%的股份，通过控制的普源投资控制普源精电47.48%的股份，同时王悦通过其控制并担任执行事务合伙人的锐格合众、锐进合众合计控制普源精电8.79%的股份。

除此之外，主要股东方面，王铁军和李维森则分别直接持股11.55%和11.55%。元禾重元持股为2.73%，檀英投资持股为2.59%，招银现代持股为2.56%，高瓴耀恒持股为2.51%，汇琪创业持股为1.37%。

(图片来源：普源精电招股书)

接下来不妨透过普源精电的招股书进一步分析，这一家被被高瓴和招银看中的电子测量仪器厂商成色究竟怎么样?

年营收近5亿元，毛利率不及竞争对手

智通财经APP了解到，普源精电成立于2009年，专注于通用电子测量仪器领域的技术开发与突破，主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等，可应用于通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等多个领域。

从市场份额来看，经过10多年的发展，普源精电已经积累了一定的知名度：据Frost&Sullivan研究报告披露，2019年中国数字示波器市场规模约为26.56亿元，结合其2019年国内市场数字示波器营业收入0.57亿元进行测算，该公司在中国数字示波器市场占有率约为2.15%。

不过，从核心财务数据来看，普源精电则的基本面则并没有想象中的那么出色——2020年净亏损达2716.64万元，毛利率则低于行业均值。

据招股书显示，2018年只2020年，该公司实现营收分别为2.92亿元、3亿元、3.54亿元，2019年和2020年分别同比增长为2.74%、18%。而实现净利润分别为3909.56万元、4599万元、-2716.64万元，扣非后净利分别为-314.5万元、3866万元、-3538万元，整体来看你，净利润水平表现较为波动。

截至2021年上半年，该公司则继续呈现亏损的趋势：期内净亏损达到2036.48万元、扣非后净亏损则为2399.57万元。

(数据来源：普源精电招股书)

需要指出的是，随着着公司经营规模的逐渐扩大、产品结构的逐步改善，普源精电2021年全年销售额或许有所好转：据招股书数据披露，预计2021年1-12月该公司将录得营收4.84亿元，同比增长36.63%;公司归属于母公司所有者的亏损为389.77万元，较上年同期亏损收紧。

而从毛利率水平来看，普源精电的毛利率也不敌业内主要竞争对手，低于行业平均水平。据招股书数据显示，2018年至2021年上半年，该公司的毛利率分别为52.52%、50.25%、52.92%及53.55%，而同期行业均值则分别为52.04%、54.31%、55.18%、55.90%。对比来看，普源精电的整体毛利率水平是低于行业平均水平的。

此外，对比具体同业公司来看，普源精电的主营业务毛利率水平似乎也不敌业内主要竞争对手。

智通财经APP了解到，国际电子测量仪器行业巨头主要包括是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨 等，其电子测量仪器种类较为齐全或产品性能突出。国内市场参与电子测量仪器市场竞争的其他企业除上述海外企业外，还包括电科思仪、固纬电子、鼎阳科技等企业。

就拿鼎阳科技来说，这一家电子测量仪器厂商，于今年1月刚过会科创板上市，现已提交注册。据招股书显示，鼎阳科技2018-2020年主营业务收入分别为1.54亿元、1.88亿元和2.18亿元、其中数字示波器销售占比分别为58.50%、55.74%和53.19%，对应的主营业务毛利率分别为 51.29%、54.06%和 57.19%。

对比来看，普源精电占比最大的业务为数字示波器的生产和销售，2018至2020年，数字示波器占主营业务收入的比重分别为45.74%、45.58%、51.24%，对应的营业收入分别为1.31亿元、1.35亿元、1.76亿元，毛利率分别为48.26%、45.61%、50.65%。

基于上可知，虽然身处潜力赛道，但普源精电的成长性却不是十分出色——不仅营收规模、毛利率略逊一筹于竞争对手，目前还仍处于亏损的状态。

依赖海外市场，核心竞争力亟待提升

不得不说，源于我国的经济的发展，我国各个产业正在积极进行转型升级与技术创新，进而为电子测量仪器提供新的广阔市场。

据悉，受益于中国政策的大力支持和下游新产业的快速发展，中国的电子测量仪器市场在近几年高速增长，电子测量仪器中国市场占全球市场的比重约三分之一，是全球竞争中最为重要的市场之一——根据 Frost&Sullivan报告显示，中国电子测量仪器的市场规模自2015 年至2019 年以15.09%的年均复合增长率从 171.54 亿元增长至 300.93 亿元;预计中国电子测量仪器的市场规模将在 2025年达到 422.88亿元。

虽然国内电子测量仪器市场成为全球主要发展阵地，但结合普源精电的销售模式及采购模式来看，该公司仍还是存有明显的海外市场“依赖症”。

智通财经APP了解到，普源精电的销售模式主要以经销为主，辅以直销和ODM模式，针对高端产品和向客户重点销售的产品，普源精电采用直销模式，而针对经济型及终端产品则采用经销为主，直销为辅的模式。

另据招股书显示，普源精电外销占比高于境内销售，主要销往欧洲、北美洲、亚洲。2018年至2020年，普源精电外销销售额分别为1.72亿元、1.68亿元和1.86亿元，分别占比59.97%、56.83%和54.15%。由此可见，该公司主要销售业务还是比较依赖外销市场的。

与此同时，该公司IC 芯片、高精密电阻等电子元器件进口也存在一定的依赖风险。

据悉，该公司原材料中的部分高端电子元器件，如 IC芯片、高精密电阻等需要使用进口产品，系公司主要产品所需重要零部件。公司报告期内采购进口原材料占采购总额的 49.23%、48.00%、52.56%及 51.01%，其中进口 FPGA 主要为赛灵思(XILINX)、 英特尔(Intel)等美国品牌，进口ADC、DAC 主要为亚德诺半导体(ADI)等美国品牌，其中个别类型IC芯片受到美国商务部的出口管制。

对于这一依赖现象，普源精电也在招股书中表示“对于公司目前采购的部分高性能IC 芯片及高精密电阻，国产可替代的同等性能产品较少，受其市场目前的供应格局影响，公司目前对其存在一定程度的进口依赖。一旦国际贸易环境发生重大不利变化或外资厂商生产能力受到疫情的巨大影响，公司将面临重要电子料供应紧缺或者采购价格波动的风险，可能会对公司经营产生不利影响。”

而除了上述进出口“依赖症”风险之外，由于自研芯片的业务规模较小、市场占有率不高、产品占比较低等原因，普源精电的抗风险能力也比较弱，亟待提升核心竞争力。

具体而言，由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产 品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低端，中高端产品市场主要被国外优势企业如是德科技、力科、泰克以及罗德与施瓦茨等占据。

与此同时，由于现阶段普源精电的产品结构仍然以中低端为主，国内市场竞争较为激烈，随着行业内其他厂商在巩固自身优势基础上积极进行市场拓展，市场竞争将不断加剧。若公司不能根据客户需求及时进行技术和产品创新，则公司的行业地位、市场份额、经营业绩等可能受到不利影响。

综上来看，基本面表现不佳、核心竞争力亟待提升的普源精电，想要顺利闯关科创板恐怕需要费一番大功夫了。