国海证券A股策略：何时选大，何时买小？

智通财经APP获悉，国海证券发布A股投资策略称，今年以来大小盘处于拉锯状态，中长期是小盘占优的大趋势，市值维度仍需下沉。短期来看，稳增长政策的演绎以及经济短周期的企稳回升对大盘股有支撑，但需要注意的是，当前大盘估值分位仍显著高于小盘，近5年估值分位差达到60%，参考过往的经验，这一分位差意味着小盘风格难以显著跑输大盘。综合判断，预计今年大小盘风格较为均衡，大小盘比价处于上有顶下有底的格局。

国海证券研究显示，A股大小盘的风格轮动并不频繁，从长周期来看，2000年以来大小盘轮动共有四个阶段。2000-2007年大盘风格占优，2008-2015年小盘风格占优，2016-2020年大盘风格占优，2021年春节至今小盘风格重新开始跑赢，三次拐点对应沪深300指数三个阶段性高点，市场泡沫化之后就是风格的大切换。经济运行的趋势和所处阶段，产业政策支持的方向，并购重组的周期以及股票市场运行的阶段性特征共同决定了大小盘风格的轮动。

估值而非业绩，是大小盘长周期占优的核心因素。经济运行趋势和所处阶段提供了大小盘轮动的背景，当经济运行平稳或处在上行趋势时，市场风格整体偏向大盘，在经济波动加大或处于快速下行期时，小盘风格表现占优；宏观与产业政策导向是提估值的核心，在较长的时期政策侧重于新兴产业或者传统产业会带来完全不同的市场风格演绎；并购重组周期的变化也能解释2010-2018年大小盘的轮动，但解释效力在变弱。

在长周期小盘占优的阶段，阶段性切向大盘往往发生于稳增长政策发力前后，市场预期的改善与经济实质性的企稳是驱动风格再平衡的主因，典型时期如2011年10月至2012年1月、2012年9月至2013年1月、2014年10月至2015年1月，稳增长的力度越强、经济企稳回升的态势越明显，小盘越向大盘切，但阶段性切换之后会重回小盘占优的格局。

在长周期大盘占优的阶段，阶段性切向小盘主要源于风险事件冲击导致的经济预期变化，大盘股补跌，阶段性的新兴产业或中小企业政策利好也能驱动风格从大盘切向小盘，典型时期如2018年2月至2018年4月、2018年11月至2019年3月、2019年11月至2020年3月，但可持续的小盘股行情需要业绩的保障，阶段性切换之后会重回大盘占优的格局。

本文来源于国海证券发布的策略研究报告，作者为分析师胡国鹏、袁稻雨；智通财经编辑：文文。