兴业证券：首予中国海外发展(00688)“买入”评级 目标价27港元

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，首予中国海外发展(00688)“买入”评级，目标价27港元，对应2021/22年6.4倍/5.9倍PE，对应当前股价还有25%的上涨空间。预计公司2021-23年的营业收入分别为2141亿/2366亿/2571亿元，同比增长15%/11%/9%。核心净利润为394亿/423亿/444亿元，同比增长4%/7%/5%。

兴业证券主要观点如下：

该行认为市场对房企的估值方式正在切换，关注分化带来的头部公司集中度提升逻辑。2022年的市场两个展望：稳增长、宽信用+出清持续，政策向暖的边际调整还在路上，但这不会影响进入恶性循环的房企出清。调整和分化为头部优质公司带来更多的资源整合机会，剩者更强，港股地产市场估值的两极分化还会持续拉大，在这个阶段结束之前，该行认为公司的估值还有提升空间。公司自身来说，保持着一贯战略定力，销售规模和市场份额稳步增长，2021年逆势拿地，持续深耕核心城市，财务优势突出。

销售稳步增长，保持头部规模：

公司维持Top10销售规模，2021年实现销售金额3695亿元，同比增长2%。该行预计2022/23E公司的销售金额为3850亿/4350亿元，同比增长4%/13%。据公司十四五期间展望，5年目标为实现双位数CAGR销售金额增长，到2025年，销售规模有望超过5500亿元。

坚持核心城市深耕，逆势补充土储：

公司在土地投资上保持着一如既往的战略定力，1)不盲目拿地，平衡规模与盈利，近两年拿地以招拍挂为主。2)保持充足土储(截至2021H15940万平)和行业领先的权益比例(截至2021H184%)。3)坚定布局并深耕中国最核心的一二线城市。截至2021H1公司的土地储备100%位于一线、二线和强三线城市。4)踩准节奏，2021逆势拿地补货。公司2021拿地款为1379亿元，占销售金额比例为46%，同比持平，远超行业平均水平。

财务优势非常突出，逆境中防御能力强：

截至2021H1，公司的净负债率/平均融资成本/扣预资产负债率/现金短债比分别为32.5%/3.6%/53.4%/2.6倍，均处于行业较低水平。公司保持绿档和行业最高信用评级。目前行业处于集体降杆杆的周期中，公司发债并未受阻，去年底至今已成功发行90亿元信用债，并保持低成本。

业绩稳健、强费用管控、利润王者：

公司的营业收入和利润稳健增长，派息比率朝着30%提升。公司的费用管控能力行业领先，2020A SG&A占销售金额比例仅1.7%。公司也持续保持行业领先的利润率，该行预计未来两年核心净利率仍将维持15%以上。

风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值。