国泰君安：2月电量短期高增 新能源出力扰动有限

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，维持公用事业“增持”评级，推荐双碳目标下具备成长属性的传统能源转型、及新能源发电标的。(1)火电转型新能源：存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线，推荐华能国际、申能股份，受益标的华润电力、中国电力、吉电股份、广州发展;(2)新能源运营商：转型背景下装机增长确定性较强，政策催化值得期待，推荐龙头龙源电力;(3)核电：受益于电价上涨，低碳基荷价值显现，推荐中国核电、中国广核。

国泰君安主要观点如下：

事件：国家统计局公布22年1-2月规上电厂发电量13141亿千瓦时，同比+4.0%。国家能源局公布22年1-2月全社会用电量13467亿千瓦时，同比+5.8%(其中2月单月用电量同比+16.9%)，高于中电联预期(后者预计1H22全社会用电量同比+3.5%~4.5%)。

春节错位效应叠加气温偏低，2月用电量短期高增。

22年2月单月用电量增速显著快于累计用电量增速，其中2月单月二产、三产、居民用电量同比增速分别为14.5%、17.4%、24.8%(累计用电量同比增速分别为3.4%、7.2%、13.1%)，该行认为2月用电量短期高增速主要与春节错位效应及气候因素有关。考虑到春节前后停工复工因素，与21年不同，22年春节的实际影响或在1月已有部分体现。此外，据中国气象局，21年12月至22年2月的冬季呈现“前暖后冷”特点：2月全国平均气温为-3.4℃，较常年同期偏低2.1℃，为09年以来历史同期最低。该行认为低温下的供暖需求亦对2月用电贡献可观。与21年同期(以19年为基准2年CAGR6.2%)相比，22年1-2月用电量同比增速下降0.4ppts。

新能源发电量增速受限主要与基数效应有关，更应关注装机成长的确定性。

从发电侧不同来源类型看，22年1-2月水电、火电、核电发电量分别同比+8.2%、+4.3%、+9.6%，增速相对稳定;风电、光伏发电量分别同比-7.6%、+6.5%，新能源发电量增速均为近年同期低值。考虑到风电、光伏新投产装机体量，该行认为新能源发电量增速短期扰动主要与21年同期风光资源高基数有关。以20年同期为基准，该行测算22年1-2月风电、光伏发电量2年CAGR分别为17.3%、15.7%。该行认为从中长期看风光资源的波动收窄，双碳目标下新能源装机增长的确定性更值得关注。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤-电价格传导机制推进低于预期等。

本文来源于国泰君安电力行业报告，分析师：于鸿光，智通财经编辑：杨万林