浙商证券：维持特步国际(01368)“买入”评级 订货亮丽表现基本锁定全年高增

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，维持特步国际(01368)“买入”评级，公司作为运动市场国货领军品牌在跑步领域深耕多年，产品力领先、专业口碑突出，继续看好主品牌的持续增长，并期待22年K-SWISS品牌新产品、新形象的正式落地，预计22/23/24年归母净利11.9亿/15.4亿/19.1亿元，同增31%/29%/24%，对应18/14/11X PE，在整个体育服饰行业高速增长的大背景下，公司15年长期耕耘跑步赛道奠定的基础有望助力未来5年的持续增长，同时高瓴的入股有望让公司获得更多的行业资源，支持专业和时尚运动品牌群的布局及成长。

事件：特步公布2021年报，2021年收入100.1亿(+22.5%)，归母净利9.1亿(+77.1%)，具体到下半年，收入58.8亿(30.8%)，归母净利4.8亿(+82%)，展现超预期表现。

浙商证券主要观点如下：

特步主品牌：21H2超预期，22年开局流水强劲，疫情影响有限。

特步主品牌21年收入88.4亿(+24.5%)，下半年收入52.4亿(+34.5%)，下半年的收入增长提速主要来自21Q3、Q4订货会(在21年4、7月召开)召开期间渠道零售表现优异、160X、少林等明星产品也带动品牌声量持续上行，由此加盟商信心充足，提货积极性充分，带动下半年发货收入超预期。收入上行同时盈利能力迅速提升，全年毛利率达到41.4%(+2.5pp)，来自产品升级、单价提升以及20H1的低基数(疫情下的一次性库存回购)，毛利率提升也带动品牌营业利润率达到18.2%(+2.6pp)，营业利润达到16.1亿(+45%)，奠定集团亮丽业绩表现。

22年来看，专业跑步方面3/20公司即将发布新一代尖端跑鞋产品，有望再次引发品牌讨论曝光，铺货门店数量有望达到200家;渠道方面，22年在6151家门店基础上将继续净增200-300家门店，该等门店以九代店为主，陈列面积充分(200㎡左右)、品类呈现完整，有望进一步提升单店效率;品类方面，特步儿童也处于积极的销售网点扩张(21年净增超过200家，22年也将继续保持快速增长)，增速预计超越大货。

考虑22年前三季度订货会都已经完成并取得30%以上高增，而公司线下渠道期货为主快反占比在10%-15%，由此订货会增长基本锁定22年增长大局，公司预计2022全年特步主品牌收入增速在25%-30%之间，净利率在12%左右。与高订货会增速相呼应，22年开局特步主品牌流水表现就十分亮丽，1-2月增速超过30%，3月上旬虽部分地区受疫情影响，全国流水增速也仍保持在30%+增速，展现出超强的品牌销售韧性。

专业运动板块：Saucony在华品牌知名度有效提升，业务顺利放量。

专业运动板块2021年收入规模达到2.01亿(+180%)，由于该板块两个品牌是特步与Saucony及Merrell美国母公司Wolvorine成立JV经营在华业务，21年特步分担的营业亏损在4000万左右。21年Saucony品牌在国内跑者中口碑持续上升，在田协赞助、悦跑圈露出的推动下品牌知名度上行，门店也从32家进一步扩张至44家，带动了专业运动板块收入放量，21H2开始公司为其开发的服装产品也开始进入销售，SKU的丰富利于未来Saucony开出更大门店，进一步提升客户体验度。公司预计2022年专业运动板块门店数量增长10-20家，仍是以Saucony品牌门店为主，同时电商、次新店的发力将推动收入保持50%的快速增长同时亏损规模不再扩大。

时尚运动板块：22年K-SWISS品牌重塑成果值得关注。

2021年时尚运动板块收入9.7亿(-2.8%)，营业亏损缩窄至8770万，该板块为全球业务，21年仍受疫情影响导致收入下滑以及运营亏损。22年分品牌来看：1)K-SWISS：全球业务有序恢复，同时在国内新品牌形象产品及门店已在1月亮相东北地区，作为的定位高端运动时尚品牌弥补公司国内品牌矩阵空白，预计年内将由10-20家直营门店;2)Palladium：海外业务恢复同时，占比20%-30%的国内业务预计22年上半年可完成对经销商的门店回收，22年将集中进行渠道优化、盈利门店店效增强以及线上运营，提振收入增长。总体来看，公司希望22年该板块收入增速在20%-30%，同时亏损额控制在1亿元以内。

风险提示：疫情影响终端销售，终端销售不及预期，新品牌扩张不及预期