估值低股息高 默沙东(MRK.US)买到即赚到?

默沙东(MRK.US)股价目前仍远低于2020年新冠疫情前的历史最高点，默沙东最近1年、3年期和5年期的总回报率(包括股息)分别为每年9.3%、2.6%和7.3%。相比之下，美股制药板块在同一时期的年化总回报率分别为20.7%、12.8%和10.8%。值得注意的是，新冠疫苗生产商的高回报率拉高了该板块的平均回报水平。

Seeking Alpha知名撰稿人Geoff Considine近日发文称，根据华尔街普遍预期，以及对该股市场隐含预期的测算，默沙东未来12个月左右基本面和市场对该股的上涨预期总体上偏向于乐观。

统计数据显示，默沙东目前的股息收益率为3.51%，3年、5年和10年股息增长率分别为每年10.9%、8.6%和5.8%，Geoff Considine指出，利用这些3年和5年的股息增长率作为预测标准，戈登增长模型支持12%或更高的预期总回报率。在未来3- 5年，市场对该股每股收益增长的普遍预期为每年8.8%，与5年股息增长率基本一致。

换句话说，Considine认为在默沙东不增加派息率的情况下，每股收益增长预计将足以支撑近年来的股息增长。数据显示，默沙东2021年第三季度和第四季度每股收益分别超出预期13%和18%。

华尔街普遍看涨

智通财经APP了解到，根据 ETrade的统计数据，过去90天内发布对默沙东评级的共有10位华尔街分析师，ETrade对他们的观点和12个月目标价格进行了综合汇总，得出华尔街方面对默沙东的评级普遍为看涨，12个月平均目标价较当前股价高出近20%。即使是分析师给出的最低目标股价，也比当前股价高出5.1%。

Seeking Alpha统计的华尔街普遍预期则是基于25名分析师的观点，比ETrade统计数量更多，统计周期为过去90天。统计数据显示，华尔街对该股的普遍评级仍为看涨，12个月目标价较当前股价高出16.9%，没有一位华尔街分析师对默沙东的评级低于“中性”。

这两大统计平台显示的数据基本上说明华尔街对该股的普遍预期为“看涨”，综合来看，12个月期的平均价格比当前股价高出约18%。加上股息率，12个月的预期总回报率约为21.8%。

市场隐含预期

Considine测算了默沙东从3月16日收盘，到2022年6月17日的3个月期和从3月16日到2023年1月20日的10.1个月期限的市场隐含预期。Considine表示，选择这两个期限是为了提供2022年中期和2023年初期的展望数据，以及因为6月和明年1月到期的期权往往是成交量最为活跃时间点，因此，预计选择这两个时期测算的市场隐含预期将提供更具说服力的展望数据。

市场隐含预期的标准表示形式是价格回报的概率分布，概率在纵轴，价格回报在横轴。

从金融学概念上来说，使用期权价格构建价格回报概率预期非常简单直接。期权价格代表市场对标的股票(本文为默沙东)价格从现在起至期权到期期间上升至高于(看涨期权)或跌至低于(看跌期权)特定水平(行权价)概率的普遍预期。通过分析一系列行权价格和共同到期日的看涨期权和看跌期权，就有可能计算出与期权价格相协调的基础证券标的的概率性价格前景，这通常被称为市场隐含预期。

从3月16日开始到2022年6月17日的3个月期市场隐含价格回报-概率(来源: ETrade期权报价)

市场对默沙东截至6月中旬的价格预期显示出偏向于积极回报的概率，因此这是一个看涨的预期。最大概率分布对应于2.7%的价格回报。根据该分布测算出的预期波动率约为27%(折合年化)。

为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，通常将分布的负回报一侧围绕垂直轴旋转。

从3月16日起至2022年6月17日的3个月期间，默沙东的市场隐含价格回报概率。负回报的分布沿垂直轴旋转(来源:ETrade期权报价)

Considine指出，这一市场观点清楚地表明，在各种最可能的结果之中，正回报的概率基本上高于相同幅度的负回报的概率(蓝色实线2/3区域的数值高于红色虚线)。

理论表明，市场隐含预期具有负面偏向，这是因为投资者在总体上属于风险厌恶型，因此倾向于为对冲下行趋势(看跌期权)支付高于公允价值的价格。Considine表示，没有办法直接量化这种偏向在该股中是否存在，但市场隐含预期在一定程度显现出市场对该股3个月前景的看涨预期。

从市场隐含预期来看，到2023年年初，正回报和负回报的概率非常接近(蓝色实线和红色虚线非常接近)，但考虑到市场预期的负面倾向，负回报往往会稍微偏高，Considine表示这一市场隐含预期数据显示的实际前景是偏向“中性”，也可能有轻微的看涨倾向。根据10.1个月期限测算出的预期波动率为26%(折合年化)。

从3月16日开始到2023年1月20日的10.1个月期间的市场隐含价格回报概率。负回报的分布沿垂直轴旋转(来源:ETrade期权报价)

从总体数据上来看，目前该股的市场隐含预期显示，市场对默沙东未来3个月的预期为“看涨”，未来10个月左右为“中性”或“略微看涨”。预期波动率稳定在26%-27%，风险增加的主要原因可能是近几个月美股市场的整体波动性大幅上升。

总结

Seeking Alpha知名撰稿人Geoff Considine认为，在过去5年里，默沙东一直落后于美股的制药板块和更广泛的美股市场，且股价仍然低于2020年新冠疫情前的高点位置。不过，该公司最近几个季度的业绩一直很强劲，而且华尔街分析师的普遍预期比较乐观，预计12个月的总回报率在18%-20%。

Considine还表示，默沙东当前估值相当低，预期收益增长能够维持合理的股息增长率。根据市场交易经验，一只股票如果要想获得有吸引力的风险回报均衡化，一般来说12个月期的预期总回报至少得是预期年化预期波动率的一半。按照华尔街分析师的共识价格目标值，预期回报率约为18%-20%，与市场隐含预期的预期波动率(26%)相比较，标的证券默沙东的数值已大幅超过阈值。

另外，他表示若使用戈登增长模型来估测预期回报率，默沙东正好处于买入临界点。目前的市场隐含预期数据显示，市场对默沙东的预期是在未来几个月看涨，从6月下旬开始直到2023年年初前后有可能出现“中性”市场预期。