持续面临监管风暴，苹果(AAPL.US)还能“躺赢”多久?

苹果(AAPL.US)在其 App Store 中再次面临美国和国际监管机构的重大阻力。大多数应用开发者一直表示反对App Store收取的巨额佣金。

最近的一项民意调查显示，84% 的应用程序开发人员希望减少 App Store 的权力。美国参议院的一个小组已经在辩论一项法案，该法案将限制苹果通过其平台收费的能力，并开放 App Store，而不是为客户创造“围墙花园”效应。

这种趋势在国际地区也可以看到。在最近的一项裁决中，荷兰监管机构要求该公司在荷兰允许非 Apple 支付选项用于约会应用程序。韩国是另一个最近通过法律的主要经济体，该法律将迫使苹果在 App Store 中允许其他支付选项。其他欧盟国家很可能也会出台类似的规定，或者我们看到欧盟在欧盟所有国家为苹果公司带来了标准规定。印度的监管机构也在考虑对苹果采取反垄断行动。

在接下来的几个季度中，我们很可能会看到 App Store 的商业模式发生一些重大变化。这可能会影响苹果获得的丰厚佣金，并将对该公司未来的利润率轨迹产生重大负面影响。这将迫使人们重新思考苹果股票的估值论点，并可能严重损害其交易的倍数。

01 应用商店的重要性

App Store 的重要性怎么强调都不为过。在过去几年中，它一直是服务业务收入和利润率增长的主要驱动力。服务部门报告最近一个季度的收入为 195 亿美元，同比增长 24%。

苹果文件

根据媒体的计算，App Store 在 2020 年的收入为 640 亿美元，同比增长 28%，原因是大流行推动了更高的使用率。我们可以看到，App Store 构成了服务部门的大部分收入。这项业务的利润率必然非常高。这给了苹果一个利润丰厚的业务，它需要不惜一切代价保护它。

App Store 销售增长

02 站不住脚的商业模式

当 App Store 的收入基数很小时，苹果本可以为自己辩护，说它不是垄断企业，或者佣金的影响不是很大。

然而，鉴于目前的净销售额超过 600 亿美元，苹果不太可能证明其在任何地区的主导市场力量是合理的。超过两个美国州也加入了“堡垒之夜”制造商的行列，对 App Store 进行反垄断监管。

值得注意的是，在这场战斗中，苹果正在多条战线上作战。即使任何地区的单一监管机构能够迫使苹果大幅减少佣金，它也会对所有地区产生多米诺骨牌效应。

这是因为苹果不可能在一个地区收取较低的佣金，而在其他地区收取较高的佣金。例如，如果 Apple 同意在欧盟内降低佣金，则它需要在全球范围内匹配相同的费率。如果公司在不同国家有不同的佣金率，就会给佣金率较低的应用程序开发者带来不公平的优势。这不太可能被允许。

在当前情况下，我们需要询问 App Store 的替代商业模式是什么。监管机构可以采取两项主要行动：一是迫使苹果允许应用程序开发人员使用其他支付选项。二是迫使苹果给予更低的佣金率。

大多数监管机构可能会选择第一个选项，因为它会增加竞争并为用户提供更多选择。我们已经在前面提到的荷兰监管机构最近的监管中看到了这一点，韩国法律几天前通过了。如果苹果被迫允许其他支付选项，它可能会将佣金率降低到个位数范围，因为该公司将需要与已建立的支付网关竞争。

03 对苹果股票的影响

苹果最近宣布其平台拥有近 8 亿用户。但是，这些订阅者中的大多数都在 App Store 中的其他应用程序上。Apple Music、TV+ 等 Apple 自己的服务的订阅人数非常少。TV+ 和 Apple Music 的利润率也很低。服务业务的大部分利润来自其他应用程序开发商的佣金。

产品和服务部门的利润率

服务部门的收入份额为 15%，同时为公司贡献了 26% 的毛利率。服务部门的净收入份额将更高，因为 App Store 的 SG&A 和研发费用将低于产品类别。

如果苹果被迫在 App Store 中允许其他支付选项，这将是该公司未来盈利能力面临的最大阻力之一。华尔街似乎没有充分考虑到这一点。该股的市盈率超过 25 倍，远高于其历史平均水平。

资料来源：Ycharts

最近的收入增长和利润率扩张对公司和股票来说是一个重大利好。但长期投资者需要评估 App Store 面临任何挑战的可能性以及它将对未来收入和股票轨迹产生的影响。

04 投资者建议

App Store 正面临来自美国和国际地区监管机构和立法者的巨大挑战。荷兰监管机构已经要求苹果公司允许在荷兰境内的约会应用程序中使用其他支付方式。韩国也为 App Store 上的所有应用通过了类似的法律。

我们很可能会在全球范围内迅速看到监管机构希望降低其所在地区小型应用程序开发商佣金的类似行动。

App Store 是服务业务中最大的收入和利润贡献者。App Store 佣金率的任何下降或商业模式的变化都将严重损害服务部门和整个公司的盈利能力。

投资者需要关注这一趋势，以衡量苹果股票的长期增长潜力，因为它的交易价格与历史平均水平相比存在显着溢价。

本文选编自“美股研究社”，作者：蓝海研究；编译：华尔街大事件；智通财经编辑：秦志洲