招商证券(香港):维持敏实集团(00425)“买入”评级 目标价下调22%至28港元

敏实集团(00425)是全球电池盒龙头,预计电池盒为首的新产品线上量后,有望带动业绩重回快速增长轨道。

智通财经APP获悉,招商证券(香港)发布研究报告称,维持敏实集团(00425)“买入”评级,下调2022-23E净利润预测22%/24%,以反映原材料成本上升压低毛利率,以及费用增加的影响,目标价由36港元下调22%至28港元。公司是全球电池盒龙头,预计电池盒为首的新产品线上量后,有望带动业绩重回快速增长轨道。

招商证券(香港)主要观点如下:

业绩不及预期,毛利率承压,费用率上升

全年净利润15亿元(人民币,下同),同比+7.2%,比市场预期低14%;下半年6亿元,同比/环比-42%/-33.9%。收入139亿元,同比+11.7%,比市场预期低3.4%;下半年73亿元,同比/环比-4.7%/+9%。

1)收入端:国内/海外收入分别同比+11%/+12.7%,跑赢国内/海外乘用车产量(+7.7%/+1%);海外收入占比41.1%,下半年跌至39.2%,原因是疫情冲击,海外订单在逐步复苏中。

2)毛利率:同比-1.6ppt至29.3%,下半年同比/环比-6.7ppt/-4.8ppt至27%。原因:a)老产品降价,下半年塑件毛利率降幅较大;b)原材料价格大幅上涨;c)美元/欧元贬值;d)规模效应和精益生产部分抵消毛利率下降。

3)费用率:销售/行政/研发/财务费用率合计同比+2.3ppt至22.9%,下半年同比/环比+2.8ppt/+1ppt至23.4%。下半年销售费用率同比飙升1.3ppt,反映运费增加近1亿元。

4)现金流:经营现金流同比-36.6%至13亿元,剔除战略储备原材料增加的6亿元,则同比-7.8%。

5)资本开支:31.6亿元创新高,用于研发和海外产能扩张。

订单承接持续强劲,电池盒进入爆发期

1)新订单:承接106亿元,超过原指引(95亿元),且结构持续改善,海外/创新产品/新能源按不同口径占比53%/46%/56%,下半年占比明显提升。在手订单高达1500亿元。

2)新客户:扩展新势力与电池厂,已全面覆盖头部新势力,订单增势明显;深化与宁德时代合作。

3)电池盒:承接近30亿元,远超指引(15-20亿元),2021年营业额占比2%,而订单占比已升至29%,覆盖38款车型,其中一半在今年量产(vs.去年仅量产4款),预计对今年营收增长的贡献度达50%。电池盒毛利率10.7%(下半年13.3%),预计今年翻倍至20%。

4)新突破:拓展铝结构件业务,获得宝马/奔驰/大众/理想订单,并打入北美皮卡市场;积极布局滑板底盘。

风险因素:行业景气度低于预期。

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