申万宏源：重视高股息策略2022年的战术进攻价值和战略防御价值

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告指出，无论和A股整体相比还是与债相比，高股息率公司都具备历史级别的性价比。截至3月29日，中证红利股息率高达5.5%，处于2008年以来99%的历史分位数。与10年期国债利率比较，中证红利指数股息率高出2.7%；和沪深300相比，股息率高出3%左右，均处于历史极限的高位。假设未来高分红公司的分红能力和意愿继续提升，那么潜在股息率回报还会增加。在全球资产配置视角下，中证红利指数的夏普比率高于沪深300和深证100，相比标普500仅略有差距；行业配置视角下，不少高股息率的板块绝对收益其实比较稳定，中证红利内部的汽车、食品饮料、建材、医药生物、化工、采掘、交运获得绝对正收益的概率较高，综合考虑权重，2012年至今给中证红利贡献收益率最大的行业是汽车、银行、建材。

报告提到，高分红公司在疫情之后积累了大量的“冗余流动性”，正在以大比例分红的形式返回给股东。它们近年来享受了极低的财务费用率(其中民企甚至低于国企)，负债率连续提升，但资本开支强度连年回落；在手现金充裕，未分配利润占市值的比例创历史新高，2021年ROE触底反弹，分红比例连年抬升。投资这类公司，看似买的是稳定的股息，本质上是在“宽货币->宽信用”尚不顺畅的途中，向一部分沉淀了大量金融资源、格局稳定的公司谋求“利差”。以更长期的视角来看，受益于供给侧改革及碳中和，富裕的流动性、稳增长带来的超额利润和现金流在格局改善的行业和公司中沉淀。

重视高股息策略2022年的战术进攻价值和战略防御价值：

1）战术进攻——供给侧改革铺垫、稳增长催化，比“低估值”多一个向上期权。

主线资产难形成，二季度磨底仍需另辟蹊径。当前供给侧改革打下的基础仍在、稳增长还有“mini政策底”催化，继续为周期板块带来向上弹性。2022年顺周期低估值与2012年类似，可能也有两波机会：22Q3之前，市场普遍预期稳增长效果显现需要时间，很难基于单个政策对后续基本面改善产生有效预期，“政策底”到“市场底”的传导不顺畅，一系列“mini”政策底将不断夯实市场预期，使得周期板块不断有弹性。22Q3-Q4则可能还有一波经济底的机会。

2）战略防御——高夏普比率、历史级别的性价比，给“周期进攻”添一层保护。

2011-2021年，中证红利平均每年获得3.8%红利回报率和6.8%的资本利得回报，其中红利收益率2019-2021系统性提升到5%左右；2011年至2021年，每一次全部A股负收益率时，中证红利指数的价格部分跌幅都更少。2022年至今,中证红利的资本利得部分未跌。

本文来源于申万宏源发布的A股策略报告，作者为分析师傅静涛、王胜、黄子函。智通财经编辑：文文。