光大证券：维持保利协鑫能源(03800)“买入”评级 颗粒硅业务未来可期

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持保利协鑫能源(03800)“买入”评级，保持2022-23年净利润预测为62.9亿元/70.25亿元不变，新增2024年净利润76.33亿元，对应2022-24年EPS为0.23/0.26/0.28元。

事件：公司发布经审核全年业绩公告显示，2021年营收为196.98亿元人民币，同比增长34.3%;2021年净利润为47.01亿元人民币，归母净利润为50.84亿元人民币，上一年同期数据为净亏损62.71亿元和归母净亏损56.68亿元。公司光伏材料业务实现利润55.34亿元，为上市以来的最佳业绩。

光大证券主要观点如下：

光伏硅料量价齐升，资产负债率显著下行。

在国内整县推进、风光保障性并网及碳减排支持工具等多重因素驱动下，我国光伏协会CPIA最新预计国内2022年新增光伏发电装机量75-90GW，远超2021年末60-75GW的预测区间，光伏需求呈现稳定及持续的增长。2021年公司多晶硅产量达4.76万吨，较20年增加12.8%，其中颗粒硅产出占集团硅料总产量的18%;共生产38118MW硅片，同比增长约21.2%。

受益光伏价格上涨，公司光伏材料业务2021年的毛利率由3.3%上升至32.9%。截至2021年12月31日，公司(包含控股子公司协鑫新能源)资产负债率下降至49.6%，较2020年同期下降25.1%。公司积极推动“三模一数”高效运营，在生产建设的数字赋能下，2022年一季度硅料单位人工产能较2021年上升38.2%，人均利润上升100.6%。

FBR颗粒硅工艺减排优势明显，碳足迹表现优异：

公司采用的FBR硅烷流化床法技术具备成本和碳减排优势，目前徐州基地颗粒硅综合电单耗已稳定控制在14.8kWh/kg，综合蒸汽单耗为15.3kg/kg。颗粒硅对比当前市场主流的棒状硅，更加符合降低碳排放的政策需求。2021年10月公司取得法国能源署颁发的碳足迹认证证书，生产每千克颗粒硅的碳足迹数值为37千克二氧化碳当量，刷新了棒状硅此前最低纪录57.56千克。

下游客户认可降本潜力，公司推动CCZ技术应用于N型颗粒硅产品：

公司产品的降本潜力获得下游用户认可，产能长单达到70万吨。公司将徐州5GW直拉晶示范项目打造为颗粒硅CCZ技术适配应用的“试验田”，未来会将项目成功经验开放给市场。在光伏市场从P型向N型技术迭代的过程中，公司推动CCZ技术在拉晶端的广泛应用，提高CCZ技术在颗粒硅产品的市场渗透率，引领光伏行业向高效的低价时代发展。

风险提示：行业波动风险;订单履行风险;核心技术人员流失的风险;技术替代、募投项目达产不及预期等风险。