中泰国际：维持中信证券(06030)“买入”评级 目标价27.08港元

智通财经APP获悉，中泰国际发布研究报告称，维持中信证券(06030)“买入”评级，作为行业龙头，配股完成后资本实力进一步夯实，且公司在机构业务的两融、收益互换、衍生品业务方面的发展态势强劲，对资本中介业务的加大投入将持续推动业务空间。因此该行微调公司2022/23年归母净预测至263亿元/307亿元，对应EPS为1.77/2.07元，给予目标价27.08港元。

事件：公司2021年收入同比增长46.6%至1.84亿元美元(下同)，毛利同比增长60.7%至约6670万美元，股东净利润同比增长8.6%至18.4亿元。

公司获取订单的能力不断增强，导致主营业务收入快速增长，北美与中国业务收入分别同比增长42.5%与56.1%。由于北美疫情舒缓等原因，2021年毛利率同比上升3.2个百分点至36.2%，收入与毛利均超越预期。由于2021年新收购的欧美业务税率较高等原因，股东净利率从13.6%下降到10%，股东净利润略逊预期。

中泰国际主要观点如下：

轻资产各项业务保双位数增长，财富管理及投行强者恒强

2021年经纪、投行和资管业务收入分别为139.6、81.6和117亿元，同比+24%/18.5%/46.2%;其中经纪业务转型财富管理成效显著，客户数量累计超1200万户，托管资产达11万亿，同比+29%，高净值客户(600万以上)达3.5万户，总资产达1.5万亿元;公募及私募基金保有量超过3800亿元，同比+26%，基金投顾业务上线两个月签约客户数超过9万户;代销金融产品收入26.5亿元，同比+35，占经纪业务净收入的比重上升至19%。

投行方面市场份额领先，公司A股承销规模与再融资规模分别为3319.2、2460亿元，市占率分别为18.3%、19.3%，排名市场第一，债权承销规模15640.5亿元，市占率5.8%，排名全市场第三，该行预期投行业务将强者恒强，受益于注册制全面实行和项目储备领先同业。资管业务管理规模1.6万亿元，同比+19%，管理费收入34.3亿元，同比+42%。其中，集合资管计划占比40.6%，较上年占比提升22ppt。公司私募资管业务市场份额约15.87%，排名仍为行业第一。子公司华夏基金21年加强战略性资产配置，管理规模提升14%至1.66万亿，实现净利润23.12亿元，同比+44.8%。

重资产业务投资收益率提升，两融量价齐升，信用减值损失大幅减少

公司重资产业务稳定，机构投资收入达226.8亿元，同比+26.7%，主因公允价值变动扭亏为盈至53.1亿。信用业务收入同比大幅增长106.3%至53.3亿元。利息收入同比+33%，主要来自两融及闲置资金利息收入增长，期末融出资金余额同比+11%。机构业务呈现市占率提升，强势提升趋势。

公司全年计提信用减值损失9亿元，较同期-86.3%，主因买入返售金融资产计提减少，2021年底股票质押规模220亿，同比减少97亿，下降31%，后续减值压力较小。去年公司推进的A+H股配股发行已完成，共募资约273.3亿元，可进一步夯实公司资本实力，有利于继续培育公司在资本中介业务上的优势，保持公司资产经营能力、盈利能力在业内的优势。

风险提示：1)金融市场剧烈波动及环境恶化;2)业务发展不及预期。