中金：维持奈雪的茶(02150)“中性”评级 目标价降至5.85港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称， 维持奈雪的茶(02150)“中性”评级，谨慎考虑疫情反复下的不确定性，以及盈利改善进度和幅度有待观察，下调2022/23年经调整净利润83%/31%至0.33亿元/3.7亿元，当前股价对应20倍23年市盈率，目标价降10%至5.85港元，对应23倍23年市盈率，上行空间19%。

事件：公司公布2021年业绩，收入同比增约40.5%至43亿元，经调整净亏损为1.45亿元(20年经调整净利润0.17亿元)，业绩符合此前盈利预警。21年底，奈雪的茶茶饮店门店共817家，全年净开店326家。21年经营活动净现金流5.1亿元，同比降约11.1%。21年底现金及等价物40.5亿元。

中金主要观点如下：

21年奈雪的茶门店经营利润率达14.5%，同比增约2.3ppt。

分模型来看，标准店经营利润率17.5%，而第一类PRO店(9.8%)和第二类PRO店(6.2%)相对较低，主要由于新店集中于上述两类模型、且新店开业前需在老店提前储备人员进行培训导致人工成本较高;同时疫情反复影响新店表现，标准店平均单店日销(2.03万元)高于第一类和第二类PRO店(分别为1.42万元和1.1万元)。

分一线城市同店来看，深圳同店门店经营利润率达22.8%，依次高于广州(19.2%)、上海(12.7%)和北京(9.2%);同店的平均单店日销方面，深圳(2.59万元)依次高于广州(2.36万元)、北京(2.3万元)和上海(1.88万元)，较20年均有所提升。

关注疫情及管控趋势;品牌恢复和业绩承压。

3月以来国内多地疫情散发，深圳自3/12起全面停止餐饮堂食，3/21起餐饮堂食按50%限流有序开放，并于3/28放宽限制至75%;上海3/28起以黄浦江为界分区分批实施核酸筛查。长期而言，该行认为管控举措边际优化的大趋势不变(例如抗原检测试剂自测的放开、新版诊疗方案出台等)，但短期疫情反复影响有较大不确定性。展望1H22，考虑奈雪的茶门店主要布局于高线城市，该行预计疫情管控会对短期恢复和业绩形成一定压力。

智能技术助力降本增效;关注盈利提升进程。

公司门店于21年底实现自动订货和智能烘焙生产计划。自动排班系统已在22年3月起试用推广，公司预计6月在全国范围内推广，提升人工利用效率。自动制茶机已在部分门店开始使用，公司预计3Q22落地，该行预计其将帮助缩短新店员工培训时间，并提升门店层面员工兼职比例、进而缓解人工成本刚性。该行持续关注智能技术的应用及推广进程、及其对盈利水平的提振效果。