经调整EBITDA同增458%，挖掘阜博集团(03738)靓丽财报背后的内在价值

营收同比增长101.75%，毛利同比增长110.66%，净利润同比实现扭亏为盈17.1%......阜博集团(03738)在2021年出色的经营表现终被亮眼的业绩所验证。

近年来，随着阜博在业务上拓宽场景运营渠道、实现收入结构合理化以及加速内容变现的多元布局，公司投入产出比效能已经有了显著增强。如今，经营水平的不断提高以及业绩的持续攀升，赋予了阜博以更高的价值，让公司的估值有了进一步提升的空间。

收入利润双丰收，研发投入持续加大

作为全球最大的版权保护和内容变现SaaS服务商，阜博集团随着用户数量和在管内容量不断增加，依托于技术与API壁垒，规模效应正逐渐凸显，并得到了年报业绩的验证。

智通财经APP了解到，3月31日，阜博集团公布了其2021年年度业绩。财报显示，阜博当期取得收入6.87亿港元，同比增加101.75%。

实际上，自2019年阜博集团收购Rights ID与Channel ID以来，公司已实现持续跨越式发展。以Rights ID为核心构成了内容变现业务的主要部分，目前内容变现业务也是公司的主要营收板块。

在行业和公司业务驱动下，2021年阜博不仅实现营收高速增长，，核心盈利水平也保持稳定高速增长。

财报显示，当期公司毛利3.49亿港元，同比增加110.66%;公司当期经调整净利润达到6360万港元，同比实现扭亏为盈，公司整体业绩呈现出稳定成长态势。

值得一提的是，撇去非经常性盈利因素，2021年公司经调整EBITDA同比增长458%，达到1.1亿港元。在当前二级市场及宏观因素不稳定的环境下，公司依然实现业务水平及盈利能力的快速提升，无疑引起了市场的广泛关注。

从增长的底层逻辑来看，阜博集团业绩的快速增长来源于其拥有国内外长期保持高度信任的客户资源，并积极开拓的国内市场业务资源。

在客户服务与运营层面，目前阜博已积累海内外最顶尖客户资源，并持续开展新业务合作。据了解，阜博集团在成立之初就凭借业内领先的技术与众多大型公司达成了合作关系。凭借在长视频领域十余年的深耕，阜博积累了强大的视频监测技术和绝大部分海外顶级内容方资源，2016年即已覆盖了100%美国票房前100的电影和82%收入前50的电视节目。

凭借在客户端的有效服务与运营，2021年阜博集团月度平均单个客户收入达34.8万港元，月度经常性收入同比大幅增长81.5%，公司整体客户留存率达到98%。在用户驱动的互联网商业逻辑体系下，稳健的B端用户运营能力一定程度上代表了公司未来的稳定成长预期，而这正是阜博内在价值的集中体现。

开拓国内市场业务同样是近年来阜博的业务重心之一。

得益于近年来国内版权重视程度不断提升，阜博在中国市场业务规模实现了快速增长。2021年9月《知识产权强国建设纲要》的出台，成为了阜博加速开拓中国市场的重要契机。

通过建立团队深耕中国市场，2021年阜博已与国内多家内容方建立了合作关系，包括抖音、快手、爱奇艺、优酷、腾讯视频等头部视频平台。中国市场也正式成为公司第二大收入来源地区。

其实，阜博之所以能保持稳健的客户运营以及快速开拓国内市场，其依托技术形成的形成多维壁垒不容小觑，持续的研发投入同样值得投资者关注。

财报显示，阜博正大力投入研发打造全新产品与服务以满足客户需求，在研发投入上，2021年公司研发开支约为1.12亿港元，占公司当期总收入比重从上年同期的15.4%提升至16.3%。此外，阜博研发人员数量也在快速增长，2021年达到141人，同比增长48.1%。

在持续的研发投入支撑下，作为技术驱动发展的公司，阜博集团正基于VDNA技术，不断完善技术和产品矩阵，将版权保护的1.0业务逐步拓展发展为天花板更高的2.0内容变现业务。

依托先进技术构筑竞争壁垒

依托强大技术力构建多维竞争壁垒，是近年来阜博一直着力的业务发展重心，也是推动其从版权保护的1.0业务逐步拓展至2.0内容变现业务的关键基石。

据智通财经APP了解，作为一家专门从事内容识别、保护及变现的全球SaaS运营商，阜博集团的运营与服务旨在赋予媒体公司及品牌关键能力，于全球最大的内容分销及社交媒体平台上管理IP，并争取IP价值最大化。

目前阜博SaaS平台为媒体及分销客户及合作伙伴提供两种解决方案：一是内容保护，二是内容变现。而公司建立的技术壁垒也是围绕这两大业务展开的。

在内容保护领域，阜博主要是通过VDNA技术和数字水印技术建立起了公司的版权保护体系。基于自主研发的VDNA技术，阜博开发了包括VideoTracker和MideaWise在内的多个产品。

2020年11月阜博还收购了 Verance 的视频水印专利及技术，继续巩固在内容保护领域的技术壁垒。依托Verance技术，客户可以选择在内容资产加上水印，从而对侵权行为进行源头追踪和阻截。

这些解决方案提供内容自动识别功能，并可在与蚂蚁链合作的云架构上扩缩规模。目前阜博在管视频资产达1000万项以上，并可在全球逾30万个网站进行每天数百万次的视频内容监测。截至2021年12月，阜博已向谷歌发送14.5万项要求，申请从Google搜索结果中移除共计4038万个网址。

阜博版权保护领域的另一个核心竞争力在于通过收购ZEFR获取YouTube的深度合作接口，从而更便捷的为客户管理其IP资产，让版权管理过程更高效。

相比于内容保护业务，作为阜博当前发展重心的内容变现业务自然更是投资者关注的焦点。2019年阜博集团收购Rights ID与Channel ID之后实现跨越式发展，以Rights ID为核心构成了内容变现业务的主要部分，目前内容变现业务也是公司的主要营收板块。

智通财经APP了解到，在YouTube、Facebook等平台上，客户上传的视频是需要向平台方认证为自有版权，才能与该平台分享视频的广告收入。而RightsID和ChannelID能在帮助客户在视频渠道管理的同时，帮助客户视频内容进行变现。

以Rights ID为例，该技术目前是阜博收入贡献核心，其主要流程是为内容方在互联网平台提供全面版权管理系统，帮助内容方识别、优选和变现视频内容，帮助客户处理版权及业务规划等，以收入分成为主要收费方式。

从其独特的业务模式可以看出，这是一个平台、创作者、版权方三方受益的正循环模式，这也是Rights ID不同于传统版权保护系统的地方，互联网平台、创作者的接受程度大大提高，阜博的营收天花板也得以提高。

不难看出，以上技术在数字媒体权限管理及变现能力上与阜博的内容保护业务高度契合，因而才能帮助公司打通保护与变现业务，双路径保证业绩增长。

逐浪全球DTC市场

市场之所以看好阜博的另一大原因在于，当前海内外DTC模式下订阅式收费催生对独家优质内容版权保护新需求，相应市场正不断扩容，为阜博内容变现业务提供了广阔发展空间。

在海外市场，2018年美国DTC流媒体订阅用户数已显著超越有线电视用户数，2020年已达到两倍之多。以目前美国主流的DTC流媒体为例，Disney+作为2019年11月年新上线的DTC平台，在7个季度后即拥有了1.2亿订阅用户;HBO在2021年12月超过了7380万订阅用户的年终目标;2021年第三季度，Netflix订阅用户数达2.1亿。正是由于海外DTC订阅市场空间巨大，因此市场普遍预计未来阜博将继续向海外中长尾客户拓展并提供更广泛的服务。

在国内市场，阜博内容变现业务的跨越式发展离不开国内政策端、市场端和技术合作端的支持。

政策端层面，随着视频版权保护领域政策趋严，国内版权保护意识增强，版权保护迎来规范新时代。去年6月1日新《著作权法》正式实施，不仅扩大了影视版权保护范围，更将争议案件版权保护赔偿金额上限从50万人民币提高至500万人民币，同时将短视频侵权这一侵权泛滥领域引入法案中，填补了司法空白。

市场端层面，总体来看，中国网络版权产业规模不断扩大，2020年中国网络版权产业用户付费规模达5659亿元，2016-2020年复合增长率为26.23%;营收结构方面，用户付费与广告营销收入接近持平，合计占收入的99.1%，订阅收入和广告收入作为网络版权变现的主要形式，协同推动产业规模的扩张。

技术合作端层面，阜博则与蚂蚁集团合作，通过区块链技术赋能全新的版权保护平台。目前阜博与蚂蚁链基于双方的技术优势与版权保护领域的专业性打造出“鹊凿”优秀的产品力，双方的这一合作在已初显成效，2021年来自蚂蚁链的业务为阜博的内容保护、内容变现收入均带来强劲增长。

综上所述，从宏观来看，当前全球内容变现市场的流量增长核心正逐渐趋向于“内容产品精品化+平台品牌虹吸效应”。独家优质内容的版权保护和管理服务正成为市场日趋旺盛的新需求。在这一市场背景下，阜博集团通过建立强大的内容保护技术壁垒以及成熟的内容变现运营体系，吸引更多优质的B端客户。这一发展模式与市场发展趋势高度吻合，也是阜博拥有长期价值的根源所在。