花旗：预期天伦燃气（01600）2022年气量增速20-25%，维持“买入”评级

天伦燃气发布业绩报告，2021年净利润同比减少4.1%至10.01亿元人民币。扣除非经常性项目后，天伦的核心利润为9.15亿人民币，按年增长2.2%。盈利减少的原因是由于毛差下降及农村接驳工程受到河南水灾的影响。花旗对其2022-23年净利润的预测下调6-7%，主要是由于毛差下调和新的接驳工程。花旗同时下调天伦燃气目标价15%至8.50港元/股，维持“买入”评级， 主因2022E年目标零售气量增长20-25%，以及现阶段便宜的估值（4.2倍2022E市盈率和0.8倍市净率）。花旗指出，由于该股今年以来下跌了35% ，对其最近的股票配售的担忧是过度的。

公司2022年指引：2022年核心利润同比增长10%，这主要是基于：一，零售气量同比增长20-25%；二，新增70万户接驳工程（同比下降3%-4%）；三，销气毛差小幅下降；四，增值业务的利润同比增长30%。核心派息率将不低于2022年的核心利润的30%。

在屋顶光伏实现路径方面，天伦将携手河南豫资分两个阶段开展乡镇能源业务。第一阶段， 在2022-25年，以轻资产和重资产相结合的方式，开发乡镇光伏能源1GW；第二阶段，在2026-30年开发乡镇光伏能源3-5GW，重点是轻资产市场开发、EPC和运营维护。此外，该公司近期没有筹资计划。