招商证券：食品行业Q4-Q1仍处提价传导第二阶段 龙头企业业绩兑现性更高

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，22年一季度大众品春节动销稳健，但3月以来的疫情对需求仍有所扰动，整体需求恢复仍需关注疫情管控进展。成本压力相对分化，乳品瓜子可控性更高，榨菜H2享受成本红利。投资建议：1）布局防御性标的伊利股份(600887.SH)、洽洽食品(002557.SZ)，需求端受影响有限，成本压力可控。2）1年维度攻守兼备品种海天味业(603288.SH)，抢夺份额，竞争优势持续强化；3）疫情明朗后情绪推动，高反弹标的如啤酒板块、调味品板块（B端恢复）；4）Q2后加推涪陵榨菜(002507.SZ)，销售投入拉动表观增速恢复，成本下降红利，以及天味食品(603317.SH)、千禾味业(603027.SH)。

招商证券表示，食品行业Q4业绩环比改善，龙头提价顺畅，Q1关注疫情与成本扰动。21年整体业绩承压。四季度大众品受提价与春节错期影响，渠道备货较多业绩环比改善，同时季度间有所波动。若合并21Q4与22Q1看，零食调味品仍实现较快增长，乳品增长稳健。招商证券判断Q4-Q1仍处于提价传导的第二阶段，竞争格局好的龙头企业提价更顺畅，业绩兑现性更高。

乳制品：受益消费逐步恢复，21Q4液态奶动销环比Q3有所改善，其中常温白奶以及巴氏奶需求依然最景气，低温酸奶行业短期未有明显恢复。22年春节乳制品动销较旺，奠定了Q1的快速增长，合并Q4-Q1看，乳品仍实现双位数稳健增长。利润端，Q1原奶成本与去年同期比基本持平，高端产品动销较旺，结构改善带动盈利能力同比继续提升。

调味品：21年企业表现有所分化，榨菜、海天、安琪等细分赛道龙头提价相对顺畅，Q4业绩落地兑现性更高，天味Q4去库存收入同比下滑，恒顺、日辰Q4仍受疫情影响。3月份以来疫情反弹严重，预计Q1整体进度慢于去年同期。合并Q4-Q1看，海天、中炬等传统调味品企业仍实现15-20%的较快增长。利润端，企业毛利率表现分化，榨菜、恒顺原材料走势独立，成本压力不大。龙头企业提价传导最快，海天、榨菜终端价格已经基本落地，中炬、恒顺等价格还在传导中。

啤酒：21H2受到经济走弱、疫情反复的影响，企业短期销量普遍承压，但高端化趋势延续。下半年行业提价动作变得更加密集，叠加结构升级，中高档以上产品占比提升，推动吨价实现较好增长。一季度看，春节档啤酒企业普遍顺利实现开门红，高档以上产品保持良好增长势头，但3月疫情对短期销量产生一定冲击。成本方面，Q1啤酒行业的成本压力预计能被提价和结构升级较好覆盖。若后续成本上行超出预期，同样有可能再度催化行业性的提价传导。

休闲食品：企业表现分化，洽洽受益提价传导顺利以及春节备货提前，Q4收入业绩超预期，桃李11/12月动销受疫情反复影响，食品连锁中绝味、巴比全年开店目标基本顺利达成，利润端受费用投放影响表现分化。一季度看，瓜子春节期间动销稳健，坚果受益走亲访友场景的恢复，Q1增速受季度间波动影响有所放缓，但合并Q4-Q1看仍实现较快增长；面包1-2月动销环比改善，但3月份受到疫情反复影响；卤味连锁1月表现较好，但2月中下旬以来受疫情反复影响较大，单店有所回落。利润端，不同细分行业原材料价格走势相对独立，而且不同企业对原料锁价和产品提价策略不同，利润表现分化较大。