缩表——美债交易市场的福音?

货币市场基金和其他短期美国利率投资者将不得不再等待一段时间，以等待美国短期国库券短缺问题得到实质性缓解。因为美联储暗示，计划以循序渐进的方式逐步减少这些债券的持有和储备，这与一些分析人士此前预测可能即将出现的一种更为迅速的缩表进程形成了鲜明对比。

分析人士普遍认为，如果美联储选择让国库券持仓自然到期，那么应该不会对长期美债收益率产生显著影响，但会影响一年内到期的债券供应规模。

美债需求旺盛?

智通财经APP了解到，美联储3月会议纪要显示，官员们“普遍同意”缩表进程，即允许将在三个月内每月逐步减少600亿美元的美国国债和350亿美元的抵押贷款支持证券的上限。在这一情境之下，美联储可能将选择迅速撤出其持有的一些期限最短的债券。在讨论缩减扩大后的美联储资产负债表的计划时，纪要显示多位美联储官员表示，逐步减少3,260亿美元的票据持有量是合适的，在息票债务支付额低于美联储建议的国债月度再投资上限时，可以选择赎回债券。

这些计划是他们可能如何实施所谓量化紧缩(QT)的更广泛框架的一部分，美联储官员们暗示，他们可能会采取行动，每月最多减持600亿美元美国国债以及350亿美元抵押贷款债券，这将是QT计划的核心。

道明证券(TD Securities)高级利率策略师Gennadiy Goldberg表示:“美联储实际上是在利用票据作为‘QT填充物’，因此当他们缺少正在流失的息票(流动性)时，他们将允许持有的债券到期继而实现减持。”“对美联储来说，票据到期是一种较廉价的方式，可以更加快速地缩减其资产负债表规模。”

一些分析人士表示，市场对美联储持有的各类票据兴趣浓厚，主要是因为美联储上次公布资产负债表时并未持有任何此类证券。这对一直难以找到可投资资产的货币市场交易员来说也至关重要，他们大多选择将多余的现金存放在逆向回购协议工具中，如果美联储开启缩表进程，就会给这些投资者带来强劲的供应。

Goldberg表示，这意味着根据该计划，今年将只有大约370亿美元的美债被赎回或减持，所有这些都将发生在2022年下半年。

随着美联储决策者员近期在公开场合频繁发表强硬言论，市场也在不断消化美联储加息和缩表预期，美债收益率不断上扬，收益率曲线进一步趋平甚至倒挂，但相对于隔夜指数掉期而言，美债收益率曲线已有所缓和。

据了解，隔夜指数掉期(OIS)是衡量市场的交易员对美联储利率押注的指标。事实上，3个月期美债收益率与OIS之差在上周达到逾5年来的最阔水平，然而，由于市场普遍预计美债投资组合将出现更大规模的缩减，这一利差在最近几日有所收窄；同时收窄也在一定程度上反映出市场在持续消化美联储收紧货币政策的预期，美债价格有望迎来回暖。

美债流动性紧缺或缓解

美国投资公司协会(ICI，Investment Company Institute)公布的数据显示，美国政府货币市场基金的总资产约为4.08万亿美元。此外，在美联储RRP工具(逆回购工具，收回流动性)中每天还有大约1.7万亿美元的超额现金。

与此同时，根据美国财政部的统计数据，在4月美国税收截止日之前，财政部在3月偿还了约1,260亿美元的到期票据。策略师们普遍估计，第二季度还会有总计规模3,000亿美元额外的偿还票据，这将进一步加剧美债的稀缺性。

加拿大皇家银行(RBC)策略师Blake Gwinn表示:“相对于无上限全面减持债券，这种方法可能会导致债券投资组合的减持周期非常缓慢。理论上，这进而有可能在6个月内将债券的供应量提高近3000亿美元。”