昨晚发生的事情有点神秘

金融市场正在发生的事情有点神秘，用眼睛看不到，只能感知。

昨晚华尔街炒作的主题很多人根本想象不到，美股继续下跌、美元上涨，10年期美债收益率触及2.7%，背后便是炒作主题的切换。

其实我在上一篇文章中就提醒你了——市场对美联储的利率展望可能还会发生变化，围绕这个主题，昨晚衍生出三个小问题：

第一，美联储的“中性利率”在哪？

第二，今年会有几次50基点的加息？

第三，本轮加息加到哪结束？

如果放在两天前，这个话题很好回答：

- 美联储的中性利率是2.4%，这是大多数美联储官员的预估中值；

- 今年有两次50基点的加息，分别发生在5月和6月；

- 美联储加息结束时，会将利率提升至3%。

一夜之间全都变了，就是这么突然。很幸运，今天你点开了这篇文章，不然可能适应不了接下来市场的节奏转变。下面我们就这个话题，逐项展开来说。

第一个问题

美联储的“中性利率”在哪？

所谓的“中性利率”，是指既不刺激经济，也不限制经济的水平。多位美联储官员表示，为了遏制通胀，利率需要超越中性。所以，“中性利率”在哪，对美联储和市场都是一个大问题。

“大鹰派”圣路易斯联储主席布拉德曾用《星球大战》中的一句台词称它为“幽灵的威胁”（the Phantom Menace）。它可能受到人口结构、不平等、储蓄、通胀预期、生产率和劳动力市场结构等因素的影响，但所有这些因素有时很难实时解释。

美联储官员对中性利率的预测区间为2％-3％，中值为2.4％。

但存在两个致命漏洞：

1、这是美联储过去得出的结论（直接拿来套用了），是基于美联储2％的目标通胀率，而没有考虑到当前的高通胀环境，以及忽略了经济已经习惯了超低利率。鲍威尔出任美联储主席的第一年，在全球央行年会的讲话时便表示，中性利率概念不精确，可能会被修改。

2、“2.4％”是美联储官员预测区间的一个中值水平，而这个区间非常宽“2％-3％”，如果是2%或者3%，差别是非常大的。

| 美联储官员的季度经济预测的中值是，联邦基金利率到2022年末约为1.9％，2023年升至2.8％左右。

现在没有人能有把握地说什么是中性利率，美联储也不知道，但这又是一个无法避开的话题。“中性利率”成了金融市场当前的“隐形大敌”，因为市场一旦出现大多数人“认可的共识预期”，很多人的账户会经历一轮巨变。

第二个问题

今年会有几次50基点的加息？

本周四布拉德的讲话掀起了对“今年有几次50基点加息”的再讨论。

值得注意的是，这是一些有先见之明的人发现的问题，而大多数人会重新讨论这个问题，如果你赶在多数人讨论这个话题前找到答案，那么能够率先获利一波。

昨天我根据他的讲话做了一张推理图表（可以拿来参考）——今年剩下的6次会议，每一次都可能加息50基点。或者，前5次会议加息50基点，最后一次会议加息25基点。

| 布拉德提议今年将利率上调至3%-3.25%，而当前利率为0.25%-0.5%。今年还剩下6次会议，需要每次会议都加息50基点（12月加息25基点）才能达到这一水平。

第三个问题

本轮加息加到哪结束？

高盛首席经济学家Jan Hatzius的言论引发了轩然大波，美股昨晚就是因为他的言论下跌的。

Hatzius在接受采访时表示，美联储可能需要加息到4%以上（比布拉德的3.5%更加激进）。我们的基线预测是（也是当前市场的主流预期），到2023年中期，利率将略高于3%，但这个预测显然存在风险。美联储的目标是逐步收紧金融环境，否则他们将无法实现他们的目标——将经济稳定在接近充分就业但不过热的状态。

高盛总是第一个反应过来。3月25日便全线上调了美债收益率预测，因为当时刚刚出来“本轮加息周期将达到300基点”的预期（详情请见：《所有的认知都被颠覆了》）。

这一次高盛首席经济学家表态的时机也非常微妙，布拉德讲话完毕后的第二天，也许高盛心领神会到了什么。

市场对美联储的利率预期，还会经历更多波动。

未来可能会有一段有趣的时期。

一位前美联储官员说出他在任时不允许说的话：央行将不得不给股票和债券投资者造成更多损失，以控制通胀。

你能猜到接下来会发生什么吗？

本文来源微信公众号“华尔街情报圈”，智通财经编辑：陈秋达。