西南证券:首予申洲国际(02313)“持有”评级 目标价121港元

西南证券预计申洲国际(02313)2022-24年EPS为3.28/4.22/5元。

智通财经APP获悉,西南证券发布研究报告称,首予申洲国际(02313)“持有”评级,预计2022-24年EPS为3.28/4.22/5元,对应PE为26/20/17倍,考虑到公司作为行业龙头,一体化优势显著,产能稳步扩张,予2022年30倍估值,目标价121港元。

西南证券主要观点如下:

业绩摘要:公司发布21年业绩,公司实现营收238.5亿元,同比增长3.5%,实现归母净利润33.7亿元,同比下降34%。其中21H1营收/归母净利润分别同比+11.1%/-11.5%,21H2公司营收/归母净利分别同比-2.4%/-55.8%,主要是公司位于东南亚地区的工厂因疫情停工、海运受阻及汇率波动影响。

疫情反复、原材料涨价等多因素致盈利能力承压。

21年公司毛利率达24.3%,同比下滑6.9pp,主要受1)疫情冲击下公司越南面料和成衣工厂产能利用率下滑;2)棉花等原材料价格上涨;3)人民币升值等多因素影响。公司期间费用率达9.9%(+1.6pp),其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1%(+0.3pp)/8.3%(+1.2pp)/0.6%(+0.1pp),期间费用率上升主要原因仍在于东南亚疫情导致:1)海运成本上升导致销售成本增加;2)越南工厂停工但工资持续发放导致员工成本大幅上升。除此之外,公司有效所得税率上升4pp至11.8%。在毛利率下滑、期间费用率提升及所得税率上升等多种因素影响下,公司净利率下降8pp至14.1%。

欧美市场保持较块增长,运动类贡献主要增量。

分产品来看,21年运动/休闲/内衣/其他针织品分别贡献营收176.1亿元(+10.5%)/47.2亿元(+5.4%)/10.4亿元(+0.7%)/4.7亿元(-70.1%),营收占比分别为73.9%/19.8%/4.4%/1.9%,其中其他针织品销售额下滑主要是口罩产品销量下滑所致。剔除口罩产品,其他针织品销售额同比增长17%,整体销售额同比增长9%。

分区域来看,国内/欧洲/日本/美国/其他国家分别贡献营收75.7亿元(+3.4%)/47.3亿元(+28.6%)/38.1亿元(-30.2%)/33.5亿元(+22.1%)/43.9亿元(+6.7%),营收占比分别为31.8%/19.8%/16%/14%/18.4%,欧美市场复苏带动业绩增长。

核心客户稳健,新客户增长潜力大。

公司核心客户Nike/Adidas/Uniqlo/Puma分别贡献营收70.8亿元(+14.7%)/49.3亿元(-2%)/47亿元(-17.8%)/33.4亿元(+29.7%),营收占比分别为29.7%/20.7%/19.7%/14%。来自Uniqlo的订单下滑主要是疫情导致为其供货的越南工厂停产,而Nike及Puma两大客户均实现较高增长。21年公司新增重要客户lululemon,考虑到其近年业绩高增长,2019-2021年GAGR达25.4%,有望为公司业绩带来新增长点。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险,疫情反复影响生产效率的风险,汇率波动的风险。

智通声明:本内容为作者独立观点,不代表智通财经立场。未经允许不得转载,文中内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏