“以屏带芯”曲线救业 路维光电是掩膜版赛道的“炮灰”还是孤勇者？

对于不少人来说，国内芯片产品“卡脖子”问题早已不是什么新鲜新闻。但对于整个芯片产业链中存在的技术缺口，除了光刻机外，其他冷门赛道仍鲜有人知，掩膜版就是其中之一。

掩膜版是半导体芯片制造的关键高技术材料，其不仅是芯片制造中必不可少的核心材料之一，质量的好坏更是直接决定芯片的最终性能，因此掌握掩膜版产业链也是我国芯片半导体自主化领域的关键一环。近日科创板IPO过会的路维光电正是一家掩膜版赛道的国内企业。

智通财经APP了解到，近日上交所发布科创板上市委2022年第25次审议会议结果公告，路维光电首发获通过。国信证券为其保荐机构，拟募资4.05亿元。

“以屏带芯”曲线救业

据SEMI 的数据，2019年全球芯片掩膜版市场中，65%的市场份额由晶圆厂自行配套的掩膜版工厂占据，剩余35%的份额则被独立第三方掩膜工厂瓜分。

目前，全球核心的第三方半导体光掩模产能主要集中在日本，全球日本凸版印刷Toppan和日本DNP公司分别占据全球32%和27%的第三方市场份额，美国的Photronics占据23%的第三方市场份额，剩余份额则被腰尾公司瓜分。

从以上数据不难看出，在第三方光掩膜的制造方面，日本具备全球60%以上的产能，其已经具备扼住半导体产业咽喉的能力。

通常来说，当国内企业的技术开始出现爆发的时候，外资通常会进行降维打击，首先通过降低价格，使得国内企业的需求减少，无法进行经验积累和研发投入，以此来扼杀竞争对手。

因此，在行业激烈竞争的情况下，技术实力相对较弱的路维光电回避其在半导体掩膜版的锋芒，选择“以屏带芯”的策略曲线救业。

随着电子信息技术的日新月异，5G 技术和人工智能带动下游终端电子产品的更新 换代速度越来越快，以平板电视、笔记本电脑、数码相机、智能手机等产品为主的消费 类电子产品产销量持续增长，为平板显示、半导体芯片、触控、电路板等电子元器件相 关行业带来巨大的市场空间，间接带动了掩膜版行业的发展。

而电子元器件制造商为了满足其下游产品的多功能、小型化、便携性等需求，不断加大技术投入，开发新材料、新技术以及研发新产品，这也为掩膜版行业的发展带来了更多市场需求。

以上便是路维光电实现“以屏带芯”策略的市场背景，从结果来看，公司在这一策略指引下取得了良好效果。

招股书显示，从2018年至2020年，路维光电的平板显示掩膜版收入从4973.48万元大幅提升至2.76亿元，相应的收入占比也从34.30%提升至68.76%。其中技术突破带来的收入增长十分明显。在2018年，公司平板显示掩膜版仅能生产6代及以下产品，但在2019年和2020年，公司逐渐补齐了8.5代、8.6代以及11代产品，正逐渐缩短与全球先进产品间的技术代差。

值得一提的是，平板显示掩膜版并非路维光电发展的重心。在招股书中公司提到，在产品布局上坚持“以屏带芯”的发展战略，以先进的平板显示掩膜版技术为基础，持续加大研发投入，带动半导体掩膜版技术革新与产品升级。

并且目前路维光电已实现 250nm 制程节点半导体掩膜版量产，满足先进半导体芯片封装、半导体器件、先进指纹模组封装、高精度蓝宝石衬底(PSS)等产品应用;此外，公司还掌握 180nm/150nm 节点半导体掩膜版制造核心技术并积累了一定的研究成果。而提高在半导体掩膜版领域的国产化配套能力，才是公司未来利润增长点目标。

正如上文提到，掩膜版属于芯片产业中的高技术赛道，但路维光电在研发投入上并未“大手大脚”。招股书显示，2018-2020年，公司研发投入占公司当期营收比重仅分别为5.66%、9.07%和7.06%。并且在2021年1-9月，公司研发占比进一步降至4.41%。

对此，公司在招股书中解释道，成都路维于 2019 年立项的一批高世代掩膜版研发项目大部分已于 2020 年底完成，2021 年 1-9 月公司涉及高世代掩膜版的研发项目较少，主要使用小尺寸掩膜版进行研发，研发费用有所降低。此外，2021年 1-9 月公司大部分研发项目立项时间较短，前期理论研究阶段无需领用较多的掩膜版。

此外，公司的毛利率波动也是投资者关注的问题之一。招股书显示，2018年-2021年9月，路维光电的毛利率分别为39.65%、21.43%、23.14%、26.78%，总体来说是一个波动向下的趋势。但国内另一家掩膜版生产企业清溢光电的毛利率却长期处于30%以上。

实际上，毛利率波动风险在路维光电的招股书风险因素中也有提及，主要是由于公司投入近6亿元建设高世代掩膜版生产线，在产能爬坡期间，其固定资产折旧等成本骤增导致了公司毛利率的下降。同时，公司11代掩膜版进入市场后遭遇国外龙头企业的竞争，使得产品价格大幅下降。

路维光电在G11市场导入期时，为了占有市场，提升与关键客户的合作粘度，采取跟随市场降价的做法，此举导致G11掩膜版产品毛利率有所下滑。也正是因为上述原因，路维光电2019年-2021年9月的高世代掩膜版毛利率分别为-41.55%、3.86%、2.79%，从而导致主营业务毛利率水平下降。而这也就是上文提到的境外企业对于国产半导体企业的竞争打压。

把握上游产业链才是关键

作为芯片制造的核心环节，掩膜版的自主研发生产与销售无法独立于产业链存在，其与上下游紧密的的联系注定了其自主化进程必须打通上下游产业链的通路。

从下游来看，掩膜版产业链的下游主要包括 IC 制造、IC 封装、 平面显示和印制线路板等行业，广泛应用于消费电子、家电、汽车等电子产品领域，主 要客户为半导体厂商英特尔、三星、台积电等以及显示屏厂商京东方、华星光电等。

去年11月初，芯片产业链中突然出现“光掩模”供应短缺的情况，尤其在汽车芯片领域，不仅交货时间大幅延长，且价格出现了普遍上涨，部分高端产品甚至直接提价25%。这一现象足以说明在掩膜版的下游属于供不应求的状态，也就是说，在国产替代不断加速的进程下，实现技术突破的路维光电并不缺乏销售市场。

对于路维光电而言，最大的问题在于上游供应链。

智通财经APP了解到，半导体光掩模的上游材料是经过加工后的合成石英板。招股书显示，目前全球具备掩膜基板精加工的企业仅有日本HOYA和韩国LG-IT两家公司，其他公司是不具备掩膜和镀铬等加工能力的，这迫使公司只能选择进口精加工后的基板。

简言之，掩膜基板精加工环节的缺失才是让包括路维光电在内的国产掩膜版企业感觉“卡脖子”的关键原因。除非打通上游产业链，否则掩膜版自主化就是一句空话。

掩膜版自主化要求国内企业全面掌握研磨、抛光、镀铬、光阻涂布等全产业链技术能力。

虽然目前路维光电缺乏全面发展上游产业链技术的实力，但其仍以光阻涂布技术为突破点，向上游原材料技术延伸。作为掩膜版上游材料的核心工艺技术之一，光阻涂布技术对掩膜版产品品质具有决定性的影响。

目前路维光电已在光阻粘度调整优化、光阻膜厚及均匀性优化等方面取得了大量的成果，并成功将其应用到 G11、G8.5、G8.6 高世代掩膜版产品中，实现了国内掩膜版行业在高精度、大尺寸光阻涂布技术上零的突破及对产业链上游技术的成功延伸，一定程度上缩小了与国外领先企业的差距。

与此同时，以菲利华为代表的国内合成石英板公司也在积极布局掩膜版原材料工艺研发，例如菲利华在合肥投资建立子公司光微光电，涉足TFT-LCD及半导体光掩模板精加工项目。

可见，目前国内公司上下游正心照不宣地积极打通掩膜版产业链的技术壁垒，在方向性上毫无疑问是正确的。

但对于路维光电这类技术发展中的半导体企业来说，其发展逻辑实际上与国内未盈利生物医药公司类似，均需要研发技术的积累与突破，虽然相较于医药18A企业，路维光电已实现了正向利润，但半导体同样存在类似“十年十亿”的发展困境，包括路维光电在内的国产半导体公司“缺钱”的窘境依然存在。因此借科创板IPO打通更广泛的融资渠道，引入更多的资本投资或许才更有利于国产半导体行业良性发展。