华泰证券：一季度水泥销量疲软 高成本下业绩有压力

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，水泥供给稳定，下半年需求企稳有望推动盈利复苏，维持行业“增持”评级。1Q22供给侧较为强劲，主要原因在于1)错峰生产执行比较到位，2)主要企业凭借市场领导地位维持价格稳定，以及3)熟料进口减少。尽管需求侧挑战十分严峻，在多方面因素影响下，春节后水泥价格维持高位，上涨速度也快于正常水平。尽管1Q22水泥企业表现疲软且2Q22前景仍较黯淡，该行仍然看好2H22水泥行业盈利复苏潜力，尤其考虑到疫情得到控制后需求有望企稳，更多稳增长措施将逐步落地。

华泰证券主要观点如下：

销量下滑，吨毛利趋于正常化，1Q22盈利承压

该行预计水泥企业1Q22盈利面临下行压力，多数龙头企业盈利同比降幅或在10-30%，主要挑战来自于：1)销量明显下滑，同比降幅达15-30%，主要受房地产行业降温和下游客户融资条件收紧拖累;2)单位成本上涨，主因煤炭价格大涨(同比涨幅达人民币300-400元/吨)以及销量下滑推高单位固定成本。虽然1Q22水泥价格同比上涨了人民币40-60元/吨，该行预计该等程度的涨幅不足以抵消成本的上涨。该行预计多数企业的吨毛利将小幅下滑，从4Q21的纪录高点回落并逐渐正常化。

业务多元化有利于抵消水泥业务疲软

虽然1Q22整体水泥行业或面临冲击，该行认为业务多元化有利于一些水泥企业在一定程度上抵消水泥业务疲软带来的冲击，尽管不能完全抵消。该行认为中国建材和华新水泥的一季度业绩有望受益于其多元化的业务模式。其中，中国建材(该行预计1Q22净利润同比下滑18%)2021年净利润的36%来自新材料和水泥工程业务;华新水泥(该行预计1Q22净利润同比下滑9%)2021年24%的毛利润来自非水泥业务，且骨料/混凝土产能持续快速扩张。

2Q22需求侧或因疫情面临更大挑战

该行认为近期疫情反复和防控措施的升级给需求端带来诸多挑战，估计多家企业清明节后的日出货量不及3月中旬水平，而4月是一年当中的传统旺季，出货量通常较3月环比改善。近期多个城市新冠肺炎确诊人数持续攀升，疫情防控仍是当前的重中之重，因此该行预计需求侧将面临更大的挑战，而对于水泥生产商而言，1H22需求侧疲软态势或已属意料之中。随着越来越多的产能在2Q22重启，行业供求格局可能朝着偏不利的方向发展。

风险提示：房地产销售弱于该行的预期，生产自律不及该行的预期。

本文来源于华泰证券水泥行业报告，分析师：王帅等，智通财经编辑：杨万林