信德新材：大客户当道，负极包覆材料如何“逆袭”？

锂电池细分市场最高市占率接近4成的公司，是否应有想当强的议价能力？智通财经APP在近期过会A股创业板的辽宁信德新材料科技股份有限公司（下称“信德新材”）招股书中发现，这事不能一概而论。

锂电池负极包覆材料领先企业

据信德新材招股书，公司主要从事负极包覆材料产品的研发、生产与销售，并扩展下游沥青基碳纤维生产领域，是行业领先的碳基新型材料供应商。

公司主要产品是负极包覆材料，副产品是橡胶增塑剂。其中，负极包覆材料是一种具备特殊性能的沥青材料，一方面可以作为包覆剂和粘结剂用于锂电池负极材料的生产加工，改善负极材料的产品性能；另一方面可通过专有工艺制成碳纤维可纺沥青，经过纺丝、碳化等生产工艺处理后，得到沥青基碳纤维产品。过往业绩期间，信德新材的负极包覆材料销售占比维持在80%以上。

智通财经APP注意到，2018年以来，信德新材的业绩实现快速增长，营收从2018年的1.63亿元增长至2020年的2.72亿元，同期净利润由0.36亿元增长至0.86亿元。2021年上半年公司营收和净利润分别达到2.09亿元和0.72亿元。与此同时，信德新材长期保持了超过50%的销售毛利率水平，其中2021年上半年的销售毛利率为51.67%。

信德新材过往业绩快速增长，主要受益于新能源汽车快速发展。按照Bloomberg在2020年发布的《全球电动汽车展望》。预计在2025年全球电动汽车的销量将从2017年的约110万辆增长到约900万辆，并在2030年将增至2,500万辆。到2040年，全球电动汽车销售量预计将达到5,400万辆。

中国市场方面，预计2025年中国新能源汽车的销量将超过500万辆，对应的动力电池需求量预计将达到250GWh以上，相较于2020年动力电池63.6GWh的总装机量有数倍的增长空间。

动力锂电池材料中，负极包覆材料的加入可以提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率性能。简言之，可以使得锂电池克容量更大、使用寿命更长，充电速度更快。信德新材，作为锂电池负极包覆材料的行业领先企业，2020年市场占有率达到27%-39%之间（该区间为基于相关假设的测算数据）。

大客户当道，议价能力待提升

信德新材较高的市占率水平对应产品超过50%的销售毛利率不足为奇。但需要注意的是，公司对下游客户是否具有较强的议价能力还值得商榷。

招股书显示，2021年上半年，信德新材应收账款和应收票据金额达到1.42亿元，占流动资产比重达到49.53%。

据信德新材与德方纳米、天奈科技、新宙邦等可比上市公司营运能力指标比较数据。公司2021年上半年的应收账款周转率为1.85次，远低于可比上市公司平均2.99次的水平。

据智通财经APP观察，信德新材应收账款和应收票据金额占流动资产比重较高，主要原因之一是公司客户主要为锂电池负极材料头部企业。其中包括，江西紫宸（璞泰来603659.SH全资子公司）、杉杉股份（600884.SH）、贝特瑞（835185.OC）、凯金能源、翔丰华（300890.SZ）。最近三年及一期，公司五大客户累计销售金额占比分别为69.23%、72.33%、83.88%和74.44%。

按照各公司公告及高工锂电统计数据显示，锂电池负极生产厂商产能较为集中，行业内前四大厂商的贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、凯金能源四者合计2020年度市场占有率达到约67%。在一个市场集中度较高的市场，面对头部客户要想提升议价能力，难度可见一斑。

产能饱和，扩产进行时

好在，随着新能源汽车销量持续增长，增长仍是动力锂电池未来发展的主旋律。信德新材作为锂电池细分赛道上领先企业，可继续扩大业务规模促进盈利能力提升。

招股书显示，信德新材的产能长期出来高负荷运行状态。2021年上半年，公司产能为1.25万吨，总产量为约1.17万吨，产能利用率为93%，产销率达到99%。

较高的产能利用率和产销率表明，信德新材产品销售旺盛，为应对预期快速增长的市场需求，公司继续加大产能投入势在必行。

招股书显示，信德新材本次上市拟公开发行新股不超过1,700万股，募集资金6.5亿元，其中4.71亿元将用于年产3万吨碳材料产业化升级项目。公司计划依托部分现有生产管理和辅助设施，新建生产线，项目建成后能够实现年产锂电池负极包覆材料23,323吨，碳纤维可纺沥青6,677吨的能力。

在智通财经APP看来，信德新材年产3万吨碳材料募投项目达产后，公司在保障现有客户产品供应同时也将为公司扩展新客户提供助益，从而进一步增强公司的核心竞争力和持续盈利能力，同时改善公司业务依赖少数客户的现状。