年入账5亿，为什么艾布鲁（301259.SZ）的农村环保生意毛利率却低于同业

随着生态文明上升为国家战略，生态环境保护已经从“战略性新兴产业”提升为“支柱行业”，生态保护和环境治理的重要性愈发凸显。

不过，长期以来我国环境治理的主战场是城市及工业企业，环保资金投入主要集中在城市治污、工业治污方面。当前，伴随城市环境基础设施不断完善，城市的环境问题初步得到遏制；工业企业治污的付费模式和商业模式也已形成，工业治污亦在有序推进，然而农村环境治理一直行动较为滞后。

据了解，目前我国农村环境问题分布广、分布散、总体量大，农村环境治污设施薄弱，短板明显。未来随着国家补齐农村环保短板，相关市场有望迎来高速增长期。

智通财经APP注意到，纵览资本市场，即将登陆创业板的艾布鲁（301259.SZ）是为数不多系统从事农村环境综合治理的企业。不同于多数同行主要聚焦于城市生态环保领域，艾布鲁避开了大型央企及上市企业集中的城市环保领域，以县域环境乃至村域环境为立足点，是国内最早系统开展农村环境综合治理的企业之一，也是国内首批从事农村环境综合整治整县推进业务。

艾布鲁登陆资本市场在即，公司现阶段的投资价值如何呢？展望后市，该标的又是否值得投资者长期跟踪？

业绩平稳增长，毛利率低于同行

根据艾布鲁披露的招股书，公司主要服务领域为农村环境治理工程服务、运营服务与咨询服务，主要产品是污水处理一体化设备。

就业绩表现来看，2019年-2021年艾布鲁德营业收入分别为4.4亿元、4.92亿元、5.22亿元，对应年复合增长率为8.86%；同期，公司归母净利润分别为5280.53万元、5889.88万元、7064.56万元，亦呈稳步抬升态势。

拆分收入结构来看，艾布鲁的主营业务收入包括环境治理工程、运营、设计咨询和产品销售四个部分。其中，环境治理工程是公司的核心业务，报告年度内该业务占公司收入的比重均超过9成。期内，该业务实现收入4.22亿元、4.73亿元、4.82亿元，收入占比为95.93%、96.2%、92.38%。

进一步细分，公司的环境治理工程业务又包含农村生活环境治理、农村生态环境治理以及农村生产环境治理三块。就收入变动趋势看，近年来上述细分业务的表现迥异。

逐项来看，2019-2021年期间，艾布鲁的农村生活环境治理分别实现收入1.86亿元、2.52亿元、1.48亿元，占比为42.14%、51.32%、28.29%；农村生态环境治理收入分别为1.47亿元、1.15亿元、8232.47万元，占比为33.47%、23.45%、15.78%；农产生产环境治理收入为8947.23万元、1.05亿元、2.52亿元，占比为20.32%、21.44%、48.31%。

可见，就收入变动趋势看，农村生产环境治理是公司环境治理工程中的主要增量细分业务，而同期其余两项细分业务的收入规模及占比均有所萎缩。

就收入规模来看，艾布鲁的运营、设计咨询和产品销售业务规模均较小，2021年收入占比分别为3.52%、0.9%、3.19%。

再来看盈利表现，如前所述报告期内艾布鲁的归母净利润与营收呈同向增长。盈利能力方面，期内公司主营业务毛利率分别为27.26%、27.41%、28.39%，保持相对稳定。但值得一提的是，同期行业可比公司平均水平为29.89%、31.03%、29.52%，期内艾布鲁的毛利率始终略低于行业平均水平。

农村环保生意“香不香”？

前文提到，艾布鲁扎根于我国的农村环保事业，而就行业竞争格局而言，农村环境治理领域可谓是“蓝海”市场。

回溯历史，我国大规模启动农村环境治理的时间较晚，加之农村环境污染类型多、涉及农业、生态、环保、国土等多个领域，涵盖环境学、生态学、农学、建筑工程学等多个专业，因此国内大多数环保企业只在农村环境治理的某一方面开展业务，全面从事农村环境治理的企业较少，尚无专业开展农村环境治理业务的上市公司。

目前从事农村环境治理的多数为小型环保公司、环保设备供应商、在污水或垃圾等某一领域开展业务的大型公司，以及从事畜禽粪污处理、耕地污染管控的农业公司，从总体上来看这些企业服务类型较为单一，涉及领域不宽，不具备在农村环境全面竞争的能力。

另据招股书显示，艾布鲁是目前国内极少数在农村环境综合治理领域具备全面竞争能力的公司。换言之，公司自成立以来遭遇的外部竞争压力或许一直较小。

不过，需要指出的是，近年来农业农村生态环境不论是从政策面还是资金面，都得到了前所未有的支持。随着农村生态环境治理市场空间的释放，未来或有更多的专业环保企业及资本涌入该赛道，行业的市场化程度和竞争度或将提升。

此外，结合艾布鲁的业绩表现来看，或许也正因为行业处于早期发展阶段，市场化程度较低，因此参与者很难取得超高速的增长。

除此以外，艾布鲁的农村环保生意亦还存在一些“减分项”。譬如，由于公司的客户主要为政府机构和国有企业，账期相对较长。数据显示，报告期各期末，公司应收账款余额分别为2.95亿元、3.47亿元、4.82亿元，占资产总额的比例高达58.18%、52%和52.9%。

又比如，就经营区域而言，艾布鲁的业务主要集中在湖南地区，期内来自湖南的收入分别高达3.1亿元、2.81亿元、2.57亿元，占主营业务收入的比例为70.39%、57.07%、49.19%。尽管就变动趋势来看，湖南的占比已有所收缩，但仍处于较高位置。

回看艾布鲁此次冲刺资本市场，招股书显示公司后续计划将上市募集资金投入到土壤修复药剂与污水处理一体化设备生产基地建设等项目，上述项目投产后有望拓展公司业务领域、提升公司资金实力，对于公司顺势进一步扩大其在农村环保领域的优势料将有正面影响。

不过，所谓“成也萧何败也萧何”，尽管我国的农村环保市场作为“蓝海”市场乍一看颇具吸引力，过去几年艾布鲁亦取得了不俗的成绩。但作为新兴市场，行业发展动向及竞争格局仍存较大变数，艾布鲁能否于此行业中取得持续的增长或仍需要时间来观察。