稻香控股(00573)股价大跌10.66%背后：节衣缩食也挽救不了利润

最近因为盈警引发的“血案”似乎不少，先是超盈国际控股(02111)放量大跌16.55%，接着轮到了稻香控股（00573）。

7月17日傍晚，稻香控股发布公告称，由于行业不景气、员工成本增加、租金上涨及部分店面关闭，集团预计2017年上半年的公司权益持有人应占溢利较2016年同期减少超过50%。

18日，公告发布后的次日，稻香控股就以1.83港元（如无标明，单位下同）跳空低开，盘中持续走低，领跌港股餐饮板块。截至15时55分，该股报1.76元，跌10.66%，创下今年以来新低，成交额1095.26万。

资料显示，成立于1991年的稻香控股是香港首家拥有食品加工及物流中心的中式饮食集团。该集团采用多元化品牌策略，旗下设有“稻香”、“稻坊”、“泰昌饼家”等十余个品牌。该集团于2007年登陆港股市场。

彼时，香港经济正处于复苏阶段，本地生产总值正在以快速步伐增长。与此同时，内地赴港自由行的放开、香港迪士尼乐园开幕都促使访港的旅客人数增加，刺激消费，推动该地区整体的经济增长。香港的本地生产总值也于2005年增至约13820亿港元，为那个十年的新高。

餐饮业也成为当时香港经济环境复苏的最大受益者之一，这从稻香上市后前5年的业绩也可窥知一二。

2008年至2012年，稻香的收入由24.44亿元增长至40.56亿元，复合年增长率为13.5%；母公司拥有人应占溢利由1.89亿元增长至2.99亿元，复合年增长率为12.1%；每股收益由0.19元增长至0.29元。毛利率基本维持在15%-15.6%，纯利率基本维持在7%-8%。

受业绩推动，稻香的股价也在那几年一路攀高，至5.3元，较其招股价2.04港元（前复权），涨159.8%；较其上市以来最低价0.61元，涨4.3倍。

不过，2012年对稻香控股而言也是一个转折点。此后，该集团的收入虽然仍能保持增长，但增速大幅放缓——2012年至2016年，由40.56亿增长至42.87亿元，复合年增长率仅为1.4%。并且自2013年起，该集团的归属母公司拥有人应占利润出现下滑，由2.99亿下滑至1.78亿元，复合年增长率为-12.16%。

该集团的盈利能力也在下滑。2012年至2016年，其毛利率由15.6%下滑至12.2%；纯利率由7.4%下滑至4.1%。另有WIND数据显示，同期，该集团的净资产收益率（平均）由20.38%下滑至10.07%，每股盈利由0.29元下滑至0.17元，尚不如2008年的水平。

据稻香控股在年报中的解释，收入增长放缓主要与经济环境不景气，消费低迷有关。而利润的下滑除了上述原因之外，还受集团在内地扩张业务、开设新品牌、新店铺有关。

从稻香近几年店铺数量变化中可看出来，其正在陆续关闭香港市场业绩不佳的店铺，并将发展中心向内地倾移。2013年，该集团在香港及内地分别拥有80和30家食肆。截至2016年12月31日，稻香控股分别在香港及内地拥有67和46家食肆。此外，该集团在香港及内地还各有23家饼店（烘培店）。

的确，稻香似乎将大部分资金都砸在门店的扩张上。从其资产结构变化可看出，其近几年的固定资产占比及资产负债率均较上市初期有不小的增长。

但是在内地大举扩张的稻香似乎还未获得收获的果实。从近两年其内地的业务的表现来看，收益和利润均较不稳定——2015年，该集团内地业务的收入同比增长6.6%至16.2亿港元，但未计利息开支、税项、折旧及摊销前的溢利同比下降13.8%至2.18亿港元。2016年，内地业务的收入同比下滑7%，未计利息开支、税项、折旧及摊销前的溢利则同比增长。

与内地业务收入和利润表现一致，2016年，稻香控股的整体收入42.87亿元，较2015年同期减少5.7%，但其公司拥有人应占溢利却同比增长了3.8%。该集团的毛利率和纯利率也均较2015年有所增长。

稻香在其2016年年报中称，在实施严格成本控制措施下，毛利率有所上升，加上内地的税务改革政策，令内地业务获得显著改善。

事实上，不仅是2016年，从过去5年的销售成本、行政开支、销售开支来看，该集图的确一直是在节衣缩食。

眼下，2016年好不容易掉头向上的净利润势头，似乎难以保持——2017年上半年，该集团的公司权益持有人应占溢利就同比下滑超过50%。有投资者感叹，稻香收入连续四年停滞，拼命压缩费用，勉强维持利润水平，“到2017年，扛不住了，利润直接崩了”。