兴业证券：如果疫情改善 布局哪些方向？

智通财经APP获悉，兴业证券主要针对全球疫情、疫苗与口服药研发的现状与进展，以及国内防疫、海外出入境政策进行了梳理;同时复盘了过去2年期间5轮疫情出现改善预期之后市场的表现，以探寻后续如果疫情得到有效控制，市场将如何演绎，以及可以提前布局的投资方向。该行认为当前疫苗与口服药有一定长足发展，海外出入境政策逐渐宽松，国内坚持“动态清零”不动摇，综合分析疫情对整个市场及行业表现的影响，该行认为后续可以重点布局食品饮料(酒类等)、消费者服务(旅游零售、酒店、景区)、交通运输(航空、机场)等方向。

1、酒类：经济活动修复有望提升行业景气度

次高端、大众白酒在疫情稳定后盈利有望得到大幅改善。国内新冠疫情大规模爆发后，严格的出行管控下，酒类消费场景受到极大限制，需求不佳;考虑到高端白酒与次高端/大众酒消费场景的差异，后者受到的冲击明显更大。2020下半年开始，国内疫情稳定后，经济活动逐步恢复，线下宴席增加，消费情绪回暖，中小型白酒企业业绩大幅改善，以山西汾酒、洋河股份、舍得酒业、酒鬼酒、迎驾贡酒、老白干酒为代表的次高端/大众酒表现较好。

另外啤酒方面，也因为消费场景的增加带动量价齐升。啤酒作为线下聚会、KTV等常见大众酒类，有着价格低廉、需求量大且购买途径便捷的特点。在疫情改善后，消费场景增加，啤酒的产需都获得大幅提升，2021年12月啤酒产量当月同比增加10.90%，2022年3月，36大中城市罐装和瓶装啤酒均价相比疫情期间最低值提高了4.30%和3.16%。

2、旅游零售(免税)：乘疫情错位之风，顺消费升级之势

国内外疫情错位之下，免税行业大放异彩。新冠疫情爆发后，区别于其他社会服务行业的巨大打击，免税行业乘风而起。由于我国出入境政策维持较为严格的水准，而国内疫情防控实施较好，期间国内旅游、出行稳步放开，免税行业抓住该契机迅速成长，2020年和2021年全年免税销售额分别达到274.8亿元和494.7亿元，同比分别增长104.5%和80.0%。

短期来看，由于2022年3月以来，国内受到Omicron的影响，疫情再度反复，并导致深圳、上海、长春等多地出现封控，免税销售因此出现回落，2022年一季度海南离岛免税购物金额147.2亿元，其中1-2月免税购物金额为120.7亿元(单月平均达到60亿元左右，创下新高)，3月份仅26.5亿元，受Omicron影响为严重，后续若国内疫情逐步控制，免税销售额有望大幅回升。

长期来看，随着全球新冠疫情得到遏制，国内若逐步放宽出境政策，免税行业可能遭遇一定阵痛。但随着中国经济的提升和居民消费能力的升级，奢侈品等商品需求稳步上扬(根据麦肯锡的预测，2025年中国或将贡献全球奢侈品消费额的40%)，免税行业在长期来看仍然具备较强竞争力。

3、航空：短暂承压后盈利弹性终将释放

国内民航运量与疫情趋势高度相关，疫情趋缓后民航复苏确定性较高。从数据来看，航空客运量与国内疫情呈显著负相关，2020年疫情初期客运量迅速降至历史低点，此后随着国内疫情的改善，2020年秋季客运量回升至2019年同期水平;2021年初疫情反弹及8月局部疫情小范围爆发，民航运量再次回落，随后小幅修复;2022年一季度受Omicron的影响，防疫形势再度严峻，也带动了民航客运量的回落，若后续疫情得到控制，民航客运量有望修复。

从美国民航复苏情况来看，长期如果出境政策放宽，民航景气仍有较大弹性。美国民航业在疫情后同样面临重创，2020年客运量月度同比数据大幅回落，但21年二季度开始，伴随疫苗的大规模接种以及相关禁令的解除，美国民航客运量持续修复。拜登政府宣布自2021年11月8日起对已接种新冠疫苗的旅客正式解除所有禁令，自2021年12月31日起正式解除针对南非等8个非洲国家的旅行禁令，此后海外各国陆续放松出入境政策，共同带动国际航线的回温，若后续国内疫情得到有效控制，逐步放松出入境政策，则国际航线业务将带来较大的业绩弹性。

4、景区及酒店：疫情防控常态化，景区及酒店边际复苏

2021年以来，国内疫情防控逐步常态化，国内旅游、出行的相关政策也不断放开，旅游出行边际修复。2021年3月开始文旅部宣布对低风险地区演出、上网、娱乐等场所人数比例不再进行统一限制，2021年国内旅游收入2.92万亿元，国内旅游总人次32.46亿，人均单次出行消费金额约900元，恢复至2019年同期的94%。伴随着旅游、出行的逐步恢复，酒店业景气度也持续改善，2021年4-7月，华住集团、锦江酒店RevPAR已经恢复至2019年同期水平，但如果国内出现局部疫情(比如2021年8月)，则RevPAR相对于2019年的恢复度又会出现回落。

2022年3月以来，由于国内多地受到Omicron的影响，防疫政策再度趋严，对景区、酒店等也带来短期冲击。2022年清明节假期3天，全国国内旅游出游7541.9万人次，同比减少26.2%，按可比口径恢复至2019年同期的68.0%;实现国内旅游收入187.8亿元，同比减少30.9%，恢复至2019年同期的39.2%;而华住集团、锦江酒店的RevPAR相较2019年同期的恢复度也分别下滑至64.0%和69.0%。后续若国内疫情逐步控制，景区及酒店的消费数据也有望回暖。

风险提示:疫情反复、经济恢复不及预期。