新股前瞻丨洲际船务：航运周期已过，船东携历史最好业绩赴港IPO

2021年中远海控(01919)营收3336.94亿元，净利润1038.53亿元，相当于每日净赚2.85亿元，可以说航运是过去一年最好赚的生意。

智通财经APP了解到，近日洲际船务集团控股有限公司(以下简称：洲际船务)向港交所提交上市申请书，中泰国际融资有限公司为独家保荐人。

招股书显示，洲际船务为一家总部位于中国的综合航运服务提供商，主要向客户从事提供航运服务及船舶管理服务。凭借公司所提供的服务，公司主要定位于海运业价值链的中上游。根据弗若斯特沙利文报告，按2020年管理的第三方拥有的船舶数量计算，洲际船务在总部位于中国的船舶管理服务提供商中位居首位。凭借着公司整个控制船队约126万dwt(载重吨)及控制干散货船队约115万dwt的综合运力，公司为总部位于中国的第五大海运服务公司，而按2021年国际航线的运力(dwt)计115万dwt为第五大干散货航运公司。

2021年，波罗的海干散货指数(BDI)大涨，作为中国第五大的干散货航运公司，洲际船务的盈利水平如何呢?

逆势大量租船，2021年大赚三千万美元

招股书显示，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，洲际船务的总收入分别约为1.356亿美元、1.789亿美元及3.727亿美元，相当于2019年至2020年增加约32.0%，以及2020年至2021年进一步增加约108.3%。同期本公司股东应占净利润为774.7万美元、45.1万美元、3361.7万美元。

分业务来看，公司的收入主要来自提供航运服务和船舶管理服务。其中航运服务为公司主要收入来源，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，来自航运服务的收入分别约为1.09亿美元、1.42亿美元及3.37亿美元，分别占公司总收入的80.3%、79.6%、86.9%。

具体来看，航运服务中绝大多数船舶是租入船舶。租入船舶业务产生的收入分别约为6450万美元、9540万美元及2.57亿美元，分别占航运服务业务板块总收入约59.2%、67.0%及79.4%。

招股书显示，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，公司分别签订60项、160项、200项租船合同，同期公司管理船舶94艘、133艘及203艘、其中74艘、114艘、176艘为第三方拥有船舶。租入船舶数量大增，租船成本也在不断增加。众所周知，2021年为航运大年，但是公司在2020年便开始大量租入船舶，避免了2021年一船难求的局面，也间接说明公司超前的判断力。

毛利率方面，受益于2021年BDI的大幅上涨，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，公司的整体毛利分别约为1610万美元、1270万美元及5770万美元，毛利率约为11.8%、7.1%及15.5%。

可见，不管是毛利率还是净利水平，洲际船务的业绩波动较大，2021年公司业绩大幅提升的主要原因还是BDI大幅提升所致。

全球复工新船供给增加，BDI下行已成定局

从产业链的角度来看，洲际船务处于中游环节。

上游供给方面，上一轮2003-2011年的新造船交付高峰，根据申万推算，17.5-25年是船舶老龄化周期，在此背景下2023年左右开始进入替代周期。并且2021年以来集装箱船、干散货船盈利上行，船公司资产负债表修复，新造船订单意愿上涨。

因此，2021年开始，中国新船订单大幅增长，根据《2021年新造船》报告显示，2021年共有1286艘新造船订单，比2020年的969艘增加了32.7%。订单总价值则为916.1亿美元，与2020年的428.3亿美元相比，涨幅高达114%。其中中国、韩国和日本船厂的订单分别为682艘、391艘和144艘，中国承接订单最多。因此中国新船造价指数从755上涨至1022。

下游需求方面，根据沙利文报告显示，全球海运贸易量由2015年的199.78亿吨增加至2020年的212.50亿吨，年复合增长率为1.2%。沙利文预计全球海运贸易量于2021年至2025年将按年复合2.8%增长。中国海运贸易量由2015年的61.36亿吨增加至2020年的76.16亿吨，年增长率为4.4%。2022年虽然部分地区受疫情影响，但是绝大多数码头可以继续停靠船舶。不过这也导致很多码头拥挤程度加剧。在多种因素影响下，预计到2025年中国海运贸易量将达到93.11亿吨，2021年至2025年的复合年增长率为4.0%。下游需求增长平稳。

价格方面，波罗的海干散货运价指数是反应干散货支付平均价格的航运及贸易指数，2015-2019年，BDI指数一直在1000点附近。2020年初，受疫情影响全球实施封锁，需求大幅下降。不过随着全球疫情局部恢复，供需错配导致2021年上半年，BDI指数飙升。2021年下半年，随着欧洲各国躺平，产业逐步复工复产，BDI指数出现下跌。

通过供需分析不难发现，目前全球基本上复工复产的情况下，BDI指数已经开始下降，且新船订单充足，后续船舶供给增加。因此BDI或将继续回落。BDI价格的下降，对于中游的船东并不友好这也意味着洲际船务的盈利能力也将受挫。

不仅如此，中国海运服务市场竞争也相当激烈，2021年全球有超过20000名市场参与者透过国际航线往来中国运送货物。尽管按按涉及往返中国运送货物的国际航线的运力计，2021年洲际船务为总部位于中国的第五大海运公司，占总市场份额的0.4%，与前两名名相比，运力相差几十倍。如此看来，中国的航运公司市场集中度也相对较高。

在市场高度竞争且集中度又相对集中的领域，小企业要从中脱颖而出，难度相当大。

另外，2020年由于新冠疫情的影响，导致第三方船舶管理服务的突然增加，不过随着其他国家港口业务的复苏，中国第三方船舶管理服务预计不会像2020年一样强劲增长，沙利文预计2021年至2025年，中国第三方船舶管理服务业市场的复合年增长率为5.0%。

不难看出，2020年因疫情的影响，海外供应链受挫，导致BDI价格大幅提升，为洲际船务等航运企业带来相当可观的盈利水平;但随着海外复工复产的推进，BDI价格已经出现下降，整个航运企业都将面临业绩大幅下降的情况。除此之外，国内的航运市场集中度高度集中，同时竞争十分激烈，并且未来几年行业增长水平也相对一般，由此来看，像洲际船务这样规模较小的企业将面临较大的考验。