常州变压器工厂正加紧施工 思源电气（002028.SZ）在调研中回应去年现金流下降的问题

智通财经APP讯，4月18日，思源电气（002028.SZ）在接受易方达、沣京资本等投资者调研时表示，公司新建的工厂中江苏思源高压已经投入使用，常州变压器工厂和如皋干式套管厂房正在加紧施工。思源电气指出，变压器产品整个行业的毛利率水平是偏低的。变压器是变电站主设备，随下阶段变压器投产，产能会放大，利润空间会更大一些。

关于变压器后续投放节点和节奏，思源电气称原来预计2021年底投产，目前看可能会延迟到第二季度。叠加疫情冲击，使得基建进度、工艺装备的供应都出现了很多问题，希望明年能够把产能释放出来。

思源电气会上介绍，新能源并网用接入变电站是比较大的市场。由于电站建设需求大幅增加，对建设效率也提出了较高要求，去年有了新的客户偏好，即采用预制式变电站解决方案。公司承接海外EPC业务的输配电公司承接了一些设备集成或施工类业务，去年也取得了订单。

招商证券研报谈及，思源电气2022年的目标是实现新增合同订单119亿元，同比增长15%；实现营业收入100亿，同比增长15%。分析师表示，虽然思源电气受到疫情影响，短期承受一定经营压力，但公司通过不断降本增效，同时积极扩张新的产品门类和海外市场，来实现持续稳健增长。

展望未来，思源电气表示，预计海外市场增速会高于国内市场增速，海外订单占比也会不断提高。未来公司会进一步拓展产品的品类，进一步开拓新市场，努力开拓如北美、西欧等发达国家市场。

关于去年现金流下降的问题，主要有两个原因，第一，去年公司的存货有较大幅度增加，其中有一些是储备的战略库存如芯片、电子元器件等，也有一些是应对不确定因素做的临时储备，如去年下半年为应对缺电储备了大量的原材料和在制品的库存。第二，加大了研发投入。应收账款周转天数比2020年减少了，长期应收款减少，应收规模扩大是随着业务扩大而产生的，但总体应收账款质量向好发展。

具体调研内容如下：

一、杨总介绍年报及近期情况

从年报看，2021年度公司的经营目标是：实现新增合同订单100亿元(不含税)，实现营业收入85亿元。2021年在全体员工的努力下，公司新增订单103.69亿元(不含税)，实现营业总收入86.95亿元。其中，海外市场新增订单22.5亿元，同比增长50%。从订单、发货、开票等各个方面看均达到了预期的目标。从各个产品看，开关类、线圈类、无功补充类等产品收入都有所增长。

从毛利率看，虽然受到大宗商品价格上涨、运费上涨、芯片价格上涨等不利因素的影响，但公司总体毛利率同比有所上升。线圈类产品因大宗商品材料占比相对较高，毛利率有所下降。期间费用中管理费用同比增加，主要原因是2020年国家阶段性减免社保，2021年恢复缴纳所致。研发费用增长较大，主要原因是公司加大研发投入，为了未来公司发展打下基础。财务费用减少，主要为汇率变化影响所致。

今年从3月初到目前为止，疫情对公司生产经营活动产生了一定的影响。疫情影响短期来看，原料采购、收货，生产、发货、开票等均会受到影响，生产经营活动的正常开展受到很大制约。长期来看，在新业务、新客户的开拓，工厂化营销方面会受到影响;研发项目的进展会有延后等。公司相信在党和政府的领导下，终将取得防疫的胜利，目前公司正在积极做好复工复产的计划和方案，争取尽量减少疫情的影响。

二、动交流环节

问：如果公司第三、四季度新工厂能够投产，产能最大能做到多少?毛利率比去年有什么样的变化?

答：公司新建的工厂中江苏思源高压已经投入使用，常州变压器工厂和如皋干式套管厂房正在加紧施工，建成后对产能提升是有帮助的。从目前的在手订单和现有的材料价格来看，毛利率还可以，毛利率受到成本和销售价格的影响，成本方面如大宗商品价格走势很难估计;销售价格是由市场确定。公司会不断根据市场变化采取控制成本的措施，如外汇套保、战略库存等措施，针对疫情今年还会有新的措施。

问：网外业务中，公司最重要的市场是什么，对这个市场有什么战略?

答：公司所提的网外业务是指电网非投资主体的业务。公司有明确的发展战略，“巩固电网、走出电网”，不断提升客户的多元化;该战略的执行取得了一定的成效，2021年国内网外业务占比达到了50%，主要原因有以下几个方面：发电领域，随新能源发展总装机需求扩大;用电领域，在交通和工业领域有较大的发展。

问：新能源变电站有多大规模，公司市占率有多少?

答：新能源并网用接入变电站是比较大的市场。由于电站建设需求大幅增加，对建设效率也提出了较高要求，去年有了新的客户偏好，即采用预制式变电站解决方案。公司承接海外EPC业务的输配电公司承接了一些设备集成或施工类业务，去年也取得了订单。目前整体市场主体比较多元，缺乏统一的数据。

问：网外业务中规模大的市场在哪?客户是哪些?

答：双碳目标提出来以后，新能源建设市场快速增长，用电端电气化建设需求快速增长;总体投资看，发电是很大的细分市场，用电端，工业是很大的领域，包含了数十个不同品类的细分市场，尤其是新兴工业的快速增长，比如数据中心行业;还有交通领域，轨道交通继续蓬勃发展，乘用车、专用车迅速走向电气化等;在建筑领域，主要需求是中低压配用电设备。

问：今年怎么看两大电网释放的节奏?公司应收、存货增长，导致现金流下降，具体原因?除线圈外，总体毛利率提升的原因?

答：公司一贯注重毛利率的管理，其中主要的手段之一是研发和设计的降本，供应链和采购商务降本有极限，用商务的工具和合作伙伴结成紧密的合作关系。公司一贯采取的平台化的采购，集中招标，对采购降本帮助很大;通过不断优化和完善工艺水平，加大自动化投入提升生产效率;通过不断加大研发投入，通过研发设计降本;同时，随着完工量加大，原有固定摊销会减少。毛利率提升是综合影响的结果。

国网投资节奏，受疫情影响有所延迟，总体来看是积极的。从目前集中招标的量来看，如果疫情是短期的影响，全年投资还是能够保证的;今年经济形式不确定性因素较多，电网基建投资是国家稳投资的重要手段，当前比较明确的投资如特高压输电通道的建设，抽水蓄能电站的建设等，应该会加大力度，当然具体还要看执行情况。去年现金流下降主要有两个原因，第一，去年公司的存货有较大幅度增加，其中有一些是储备的战略库存如芯片、电子元器件等，也有一些是应对不确定因素做的临时储备，如去年下半年为应对缺电储备了大量的原材料和在制品的库存。第二，加大了研发投入。应收账款周转天数比2020年减少了，通过多年管理，长期应收款减少，应收规模扩大是随着业务扩大而产生的，但总体应收账款质量向好发展。

问：未来海外还有什么困难，海外继续实现增长有哪些措施?

答：海外业务的发展是存在马太效应的。海外市场的早期开拓有较大的困难，比如各国技术标准不统一、商业准入条件、供应商限制要求、本地化保护等，存在较多的门槛，包括海外的友商，ABB、西门子、GE三大集团，在全世界范围内建立很多技术标准壁垒。公司通过十余年的努力，渡过了市场进入的早期阶段，逐渐步入快速增长阶段，市场覆盖度也进一步提升，未来预计海外市场增速会高于国内市场增速，海外订单占比也会不断提高。与国际友商相比，中国的供应链具备一定的优势，跟国内友商相比，公司所坚持的持续不断的海外投入，使得公司具备了一定的积累优势。未来公司会进一步拓展产品的品类，进一步开拓新市场，努力开拓如北美、西欧等发达国家市场。

问：继电保护自动化公司未来目标到多少份额?

答：公司一致坚持在超高压保护方面的投入，积极跟踪并配合国南网的科研活动，希望能够获取国南网的供货资质;当前国际形势使得电网公司对关键设备“自主可控”的诉求更加强烈，公司相信会获取一定的机会。

问：变压器产品从年报看增长快，未来盈利水平如何?海外项目建设、交付周期是怎样的?2022年公司的目标订单和收入都是15%的增速，是考虑疫情影响后的判断吗?

答：2022年的目标是综合考虑国家3060双碳目标、新型电力系统建设等因素制定的目标，公司也相信在党和政府的领导下，能快速战胜疫情。海外工程，按每个项目具体交付的时间而定，比国内项目时间略长一些。变压器合并在线圈类产品中，去年变压器盈利能力提升，毛利率提高。变压器是变电站主设备，随下阶段变压器投产，产能会放大，利润空间会更大一些。变压器产品整个行业的毛利率水平是偏低的，公司的理念是持续投入创新资源，注重技术和产品的研发，持续投入技术和基础研究。公司会持续通过设计优化等措施，不断提高产品竞争力，经营达到一定规模时，会进一步为公司贡献利润，并和其他产品线形成组合优势。新厂搬迁后，铁芯电抗器、消弧线圈、干变的供应能力也会同步提升。

问：变压器后续投放节点和节奏?

答：原来预计2021年底投产，目前看可能会延迟到第二季度。是公司工作没做好，有很多原因，建设过程中遇到一些困难，加上最近疫情冲击，使得基建进度、工艺装备的供应都出现了很多问题，希望今年做好切换工作，明年能够把产能释放出来。

问：因疫情招投标、新接订单的状态?

答：招投标方面，部分招标活动有所放缓，定标周期有所拉长，项目没有取消，项目可能有延期。公司前端的销售单元订单签署没有太大问题。

问：目前客户是否担心公司的产能而调整份额?

答：公司这个行业很多产品都是偏定制化设计的，交付周期较长，不太会出现取消的情况;部分标准化产品，若工程工期紧急，可能会出现，但总体是零星的。公司会尽最大努力保证供应。

问：已签的订单如客户需要发货如何处理?

答：已到交货期的项目，公司会与客户积极沟通协商，希望客户理解。目前看，大部分的客户，包括海外客户都比较理解，公司也采取了如转移运输到其他港口发货等措施，会增加一定的物流成本。

问：去年底在手订单多少，2022年的119亿目标能否拆分?

答：年底在手订单数量是充足的。2022年，各业务单元都根据战略规划，制定了有挑战性的目标。

问：年报中“Super5000综合监控及智能运维系统开发项目”产品进度和推广情况?

答：这个项目是国网重点推进的工作之一，组织了主流厂家的集中专业检测，公司的思弘瑞公司一直在跟进相关业务;总体看好该业务的发展，今年会继续加大投入力度。

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