“见光死”，业绩增两倍的ASM有啥理由暴跌？

纳尼，逻辑系统都奔溃了，7月26日ASM太平洋(00522)发布2017年中期业绩公告，公告显示营收为81.85亿港元，同比增长25.3%，而股东净利润为14.92亿港元，同比增长达206.8%。但ASM的股价却异常暴跌，开盘短短半个小时，跌幅超14%，截至收盘仍跌12.7%至106.5港元，堪比沽空机构的威力。

图片来源：富途牛牛

而对于ASM股价的表现，不太可能是利好已经提前兑现，因为从历史行情上看，它的股价于2016年5月份开始进入调整期，即使在局部反弹区间，期间也没有成交量放大的迹象。而若把行情延长，ASM市值于2016年5月份区间调整结束并开始启动向上行情，截止今年五月份，一年时间其市值涨幅超1.4倍，但一年持有期限已属于中期投资者，亦不属于短期套现的概念。

ASM好端端且无头绪的“见光死”，实在让投资者感到意外。那么，究竟是什么原因让业绩亮眼，订单充裕的ASM股价狂泻呢？

暴跌原因，可转换债券调整透露信息不对称？

智通财经APP发现，问题集中在可转换债券负债的调整上。根据ASM的2017年中报显示，在2014年3月28日，ASM发行24亿港元的可换股债券，该公司应2017年3月28日以本金金额连同应计而未付的利息按可转换债券持有人的选择全数赎回，但该选择权并未行使导致失效，支付期限延长至两年后。那么问题来了，可换股债券持有人为何要将支付期限延长呢？

图片来源：ASM的2017年中期业绩

我们回归历史案情，将时间轴转至2014年3月28日，该时间日ASM发布“发行24亿港元于2019年到期年息2%的可换股债券”公告，公告显示债券可按初步换股价每股股份98.21港元兑换为股份，当时股价为66.4港元，溢价47.9%。不过可换股债券的换股价会有调整，2015年5月13日调整换股价至96.54港元，2016年5月11日再次调整为95.23港元，时间对应的股价分别为81.4港元和52.55港元。

不管ASM具有多大的成长能力，对于债权人而言，高溢价换股始终是不划算的。2017年3月28日，ASM股价为102.9港元，相对于最近一次调整的换股价仅高8%，也就是说债权人3年来的坚守换来的市值仅赚8%，每年仅赚2.7%，如果换股后股价下跌对于债权人来讲将是很大损失。而债权人如果选择债权，至少还可以坐拥本金和利息。

该信息确实是重大的信号，债权人基本都没有行使换股权，说明ASM股价没有高到他们心里的价位，而他们又没有选择行使认沽期权，这也有理由说明他们确实想要ASM涨到他们的心里价位。不过对于投资者来说，他们更希望ASM的业绩推动，而不是债权人心理价位的推动，这存在着很大的信息不对称，投资者选择抛售也就有理由了。

股东净利润含水分？但业绩仍有预期

智通财经APP通过ASM的2017年中报了解到，它的股东净利润增长206.8%，存在比较大的非经常性收入因素，而它的毛利润同比仅增长39%。在ASM简明综合损益表中，有三个项目值得关注，分别是可转换债券调整、重组成本以及其他收益，其中前两项就把2017年上半年和2016年同比拉开了2.82亿港元，而可转让债券的调整一项的收入占比同期股东净利润14.3%，该调整项仅是会计账上的金额。

图片来源：ASM的2017年中期业绩

实际上，ASM的费用的控制对净利润也起到一定的小贡献，2017年上半年，它的销售费用、行政费用以及研发费用的增长速度不及营收的增长速度。而在2017年中期业绩1发布会上，ASM行政总裁李伟光亦称下半年的资本开支将推进厂房的自动化和机械化，全年的资本开支为1亿美元，预期自动化程度增加，每小时的加工成本可以下降40%-50%。若生产效率可以提高五成，ASM的行政费用及运营费用将大大降低。

ASM确实有业绩预期的一面，2017年ASM新订单为12.7亿美元，同比增长30.8%，而未完成订单达6.506亿美元，占比今年上半年收入62%。就具体产品来说，它的SMT（表面贴装技术）解决方案业务在2017年上半年获得一位客户大额订单，部分订单收入将在下半年确认，该部分业务订单同比增长28.4%。该业务为ASM第二大业务，2017年上半年收入占比33%。

图片来源：ASM的2017年中期业绩

而作为收入龙头后工序设备业务，CIS（影像传感器）设备业务，受惠于智能手机及双摄像头的需求，2017年上半年较去年同比上升超100%以上，而AOI（自动光学检测）较去年收入同比升9.8倍。ASM在2017年中期业绩中称，最新的FireBird焊接机（TCB），受到多位客户青睐，并预计下半年开始量产。

李伟光在2017年中期业绩发布会上透露，手机、汽车和光电业务，是该公司的主要应用市场，其中手机方面的应用是上半年增长的主要驱动力，对收入贡献增至30%。而舜宇光学以及邱钛科技均曾公告净利润增长超100%，透露了摄像头模组的市场状况，ASM作为相关设备制造供应商有很大市场机会。可以预见ASM下半年大的驱动力仍然是手机市场。

结语

ASM具有大订单的支撑，多款产品市场活跃，2017年下半年量产的TCB产品因受到多位客户青睐，订单量也不会差，即使今日暴跌，后期回补的概率仍很大。而且，智通财经APP从CCASS查阅到，ASM交易参与者非常集中，排名前五的参与者占比90.55%，前十参与者占比96.25%，参与可交易流通的股份占比99.34%。

图片来源：CCASS

从估值角度说，ASM的PE为17.65倍，因为ASM具有订单及业绩预期，而若像李伟光所言，生产成本可以降四五成，只要其他费用控制合理，2017年的PE值将大幅下降。因此ASM目前的市场估值仍有可能进一步提升的可能，投资者可关注该股票短期是否具有回补的迹象。