专攻高难度环保细分赛道，嘉戎技术的含金量有多少？

随着“十四五”规划聚焦实现“双碳”目标，推动减污降碳工作，环保板块成为了二级市场上投资者的关注热点。

2021年，不仅环保上市企业业绩向好，A股也迎来了新一波的企业上市潮。据不完全统计，2021新增的涉环保业务的上市公司达43家，拟募集资金共约199.39亿元，规模之大属于史上罕见。

目前，A股、港股市场整体延续下行态势，多数行业轮番下挫。在大盘调整期间，投资者需要寻找长期稳健的投资标的。当此时，环保行业估值正处于历史低位，受到多重政策利好加持，预计未来有着较大上行空间。

身兼“环保”、“污水处理”、“膜技术”、“专精特新”等多个热门标签，嘉戎技术（301148.SZ）将于4月21日在创业板上市，发行价为38.39元/股。

身处生态环保热门赛道，嘉戎技术的“含金量”究竟如何？

超6亿订单在手，毛利率高于行业平均水平

嘉戎技术是一家以膜分离装备、高性能膜组件等产品的研发制造与应用技术为核心，为客户提供高浓度污废水处理及清洁生产综合解决方案的国家高新技术企业。

2018-2020年，公司营业收入分别为29,906.98万元、57,599.11万元和59,763.99万元，其中2019年公司营业收入较上年增长92.59%；归属于母公司股东净利润分别为8,501.90万元、18,524.68万元和14,662.90万元。

2021年1-6月，受新冠疫情、销售高浓度污废水处理服务业务暂时闲置设备、期间费用同比增加等因素影响，公司营收、归母净利润分别为28,806.87万元和6,158.86万元，较上年同期分别下降4.56%、25.38%。

此外，由于公司业务具备一定的季节性，公司主要客户通常会在上半年进行项目前期工作和招投标程序，较多项目集中在下半年完成验收，因此公司下半年确认的收入通常较上半年有所增长。

公司主营业务收入主要来自膜技术产品销售与高浓度污废水处理服务，2018-2021年上半年，膜分离装备收入占比逐年下降，从62.17%下降至35.92%，高浓度污废水处理业务占比从18.93%升至47.22%，膜组件与耗材业务占比基本保持不变。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为 47.06%、50.87%、44.28%和43.61%，维持在较高水平。2019年度，公司营业毛利较上年增长15,273.06 万元，同比增幅为108.30%；2020年，受疫情等因素的影响，公司营业毛利较上年略有下降。

和同行业可比公司相比，2020年嘉戎技术的营收和归母净利润处于行业中流水平，45%的毛利率则在业内相对较高，仅低于金达莱（688057.SH），略高于久吾高科（300631.SZ）。

截止2021年年末，公司已有未确认收入的6亿元在手订单，订单金额与2020年全年营收相差无几。

由于公司属于高技术含量的高新技术企业，其研发能力将成为公司估值的重要考虑因素。

智通财经APP了解到，在污废水处理应用领域，垃圾渗滤液浓缩液的处理是目前公认的高难度、高壁垒领域，而嘉戎技术的膜分离装备专门针对高浓度高难度的污水处理设计，主要应用于包括垃圾渗滤液处理、工业废水处理及过程分离等小水量、高浓度、高难度应用场合。

报告期内，公司研发费用占营业收入比例小幅上涨，从2018年的5.91%涨至2021年上半年的7.76%。截至2021年6月30日，公司共有研发人员111名，占公司员工总数的15.77%。报告期内，公司研发费用率略高于同行业可比公司。

关注公司的风险因素，则会发现，2018-2019年间公司业绩爆发式增长，营业收入增速分别为104.79%和92.64%，2020年净利润则遭遇下滑。报告期内公司业绩波动较大，其业绩稳定性存疑。

2018-2021年上半年期间，公司应收账款净额占营业收入比例分别为20.08%、27.85%、29.87%和48.65%，呈逐年增加趋势，但仍显著低于行业可比公司平均水平。

对此，公司解释称，2019年公司逐步与国内大中型环保投资运营商建立了长期合作的战略关系，该类客户主要面向政府及其附属单位，其回款流程相对复杂，且部分客户受疫情影响付款不及时。

报告期内，公司存货周转率分别为1.49、1.70、1.59和0.76，略低于同行业上市公司的平均水平。对此，公司解释称是由于公司的收入确认政策所致。

环保板块迎来政策“春风”

目前，我国环保企业数量虽多，但以中小微企业为主，规模普遍较小，竞争力普遍较弱，缺乏行业领头羊，这也导致A股环保板块长期表现疲弱。

但受到“十四五”规划、“双碳”目标等多重政策利好的影响，环保行业已经迎来了增长新动能。

智通财经APP根据对161家A股和24家港股环保上市公司2021年上半年业绩的统计，A股161家环保上市公司实现营收总额3274亿元，同比增长29.63%；实现净利润总额233亿元，同比增长11.3%。其中133家营收总额增长，122家环保营收增长，98家利润增长，16家出现亏损。

可以发现，环保行业上市公司总体实现了较大幅度的营收增长，受新冠疫情影响逐渐消退，行业整体体现出了较强的韧性。

在环境污染治理领域，国家投资金额近年来逐渐增长，17年间增长了7.62倍，年均复合增长率为14.41%，超过同期GDP增长率。

与国际发达国家相比，我国膜产业起步虽然较晚，但近年来受益于政策支持和市场需求增加，已经进入了快速成长期。据锐观咨询相关数据，2009年中国膜产业总产值仅为227亿元，截止至2019年中国膜产业总产值增长至2,773亿元左右，期间复合增长率达30%，预计未来有望继续保持两位数以上的增速。

目前，国内的垃圾渗滤液、工业废水等高浓度污废水处理行业市场集中度相对较低，根据GEP Research数据，目前中国工业废水处理行业前十家企业市场占有率低于10%，且自主创新能力欠缺，核心部件长期依赖进口，国际巨头企业优势明显，国产化替代仍有着广阔的增长空间。

根据生活垃圾无害化处理量、工业废水排放量等数据估算，2017-2019 年，嘉戎技术高浓度污废水处理服务的市场占有率分别为0.04%、0.65%、1.85%，垃圾渗滤液膜处理装备的市场占有率约为1.20%、5.06%、7.64%，均呈现逐年上升的趋势，工业废水处理装备的市场份额较小。

目前，嘉戎技术总市值为44.72亿元，市盈率（TTM）为30.08，发行价为38.39元/股。与同行业可比公司相比，嘉戎技术市盈率和发行价均处于高位。

展望未来，减污降碳协同将成为环保行业发展主题，精细化、深入化、综合化是核心方向，新能源环卫、固废危废处理处置、再生资源回收等细分赛道长期前景向好。

从长期来看，随着环保行业进入精耕细作、规模与技术并重的时代，环保行业个股值得关注，其中经营较为稳健、规模领先、核心技术具备先进性的企业将有望成为行业龙头。