奈飞财报“惨不忍睹” 谁是“宅经济”下颗雷？

周三早间，奈飞(NFLX.US)在最新财报中披露其用户数量10多年来首次出现下滑，当日股价大跌35%，350亿美元迅速蒸发，而奈飞去年股价曾一度达700美元。随后，市场对具有同类型业务公司的担忧加剧，流媒体类股票出现剧烈震荡。

奈飞公司股价(数据来源：英为财情)

以奈飞为“警示”，不仅是流媒体公司，其他依靠“疫情红利”的公司接下来的业绩也面临着巨大挑战。随着新冠疫情带来的以“宅经济”为核心的红利逐渐退场，重新开放的经济会使得这些公司陷入困境。

奈飞“领跌”，流媒体公司财报不会太好看

一直到2021年底，由于疫情期间的居家隔离，流媒体视频行业都如火如荼。除了奈飞，迪士尼(DIS.US)的Disney+、亚马逊(AMZN.US)的Prime和华纳兄弟探索频道(WBD.US)的HBO Max都受到了消费者的欢迎。

但是，该行业目前已开始显示出饱和迹象，而客户开始质疑流媒体公司价值。数据显示，该行业高增长阶段即将嘎然而止，投资者也在相应的调整预期。多个数据显示出接来下流媒体服务商的财报或将“踩雷”。

流媒体公司面临的4个潜在问题

智通财经根据最新的统计数据了解到，奈飞、Disney+、HBO Max以及Prime总共为大约6.3亿用户提供流媒体服务。康卡斯特(CMCSA.US)、AMC网络(AMCX.US)和派拉蒙环球(PARAA.US)、Roku(ROKU.US)等规模更小、更新的流媒体服务商的用户达约7亿; 当然，尽管不多，但是上述用户之间有重叠。

不管怎么计算，地球上还有60多亿人还不是流媒体服务用户， 这些公司必然想要开发这么庞大数量的用户;然而，不要指望从这里就能轻易获得净用户增长。未来增加付费用户可能会非常困难。

首先，高订阅费用是阻碍用户增长的重要因素。根据电视收视率汇总机构尼尔森的新数据，尽管付费流媒体服务公司如洪水般泛滥建立(根据一些统计数据，大约有200家)，但消费者正在限制他们的流媒体订阅费用。 三分之二的美国流媒体用户每月花费不到30美元;自疫情初期以来，这一数字似乎停滞不前。值得注意的是，尼尔森调查的消费者中超过一半明确表示，费用是他们没有订阅更多服务的原因。而流媒体服务作为可选择消费，在物价飙升的情况下，是投资者会首先砍掉的消费。

其次，用户流失率不可小觑。德勤估计，今年全球将有1.5亿份流媒体订阅服务被取消，这些用户将转移到原来服务的竞争对手的流媒体服务。这可能导致一些公司的用户流失率高达30%，这是一个巨大的问题，因为留住一个旧客户比赢得一个新客户更便宜。 德勤表示，对一些提供商来说，获取新用户的成本可能高达200美元。

第三，流媒体平台授权内容流失。在对去年取消流媒体服务的消费者进行的一项调查中，标普全球媒体研究部门Kagan认为，预算不是退订的首要动机。相反，人们抱怨最多的一个原因是特定平台上的总内容不足，包括奈飞和HBO Max，但这两家平台均拥有庞大的内容库。 奇怪的是，这些消费者的评估符合流媒体行业正处于一个阶段——即大多数提供商失去了第三方授权的内容，而媒体公司希望围绕自己的节目和电影建立直接面向消费者的自有平台。这种策略似乎让节目在太多平台上显得过于分散，削弱了观众的感知价值。尼尔森和德勤都认为，流媒体客户正被如此之多的选择压迫。尼尔森报告称，46%的观众难以在如此之多的流媒体平台中找到自己想要的节目。

第四，相对较高的家庭渗透率——包括大量的家庭共享账户对于流媒体服务商来说也是一个阻碍用户增长的不利因素。

单独这些数据，没有一个是可怕的。但当把它们放在一起时，其似乎表明流媒体服务商即将带来的业绩并不明朗。 这也让人不仅开始质疑流媒体服务的股价和价值。

明星科技股中谁是下一个?

奈飞贵为美股科技龙头“FAANMG”之一，虽然“FAANMG”中有电商公司、流媒体公司、社交媒体公司等，但它们都有一个共同点，那就是均在疫情期间受益于“宅经济”带来的需求红利。其股价跳水难免也会引起投资者担忧，下一个会是谁?

对于科技公司来说，最重要的仍是“用户增长”。上世纪末的互联网淘金热浪潮中，对于科技公司离谱的市盈率，华尔街金融大师给出了“市梦率”的概念，其中公司市值锚定的并非营收或者利润，而是“成长性”——只要用户增长的增幅不减，互联网公司的超高估值就可无限上升。

推特(TWTR.US)：马斯克入局也解决不了用户增长问题

在最近特斯拉CEO马斯克一番收购言论之后，推特再度成为市场焦点;但是用户增长仍是一个社交媒体科技公司最重要的支撑。

MKMPartners分析师Rohit Kulkarn称：“虽然我们对马斯克在未来推特发展中发挥潜在积极作用的前景感到兴奋和好奇，但我们认为，在目前的水平上，近期的风险/回报是相当平衡的。我们仍然相信2023年的mDAU（可货币化日均用户）3.15亿的目标过高(我们正在建模约2.9亿mDAU)，欧洲/俄罗斯局势可能会对此前景造成一定压力。”

市场预计推特一季度业绩中，营收将出现同比下滑。美国知名投研机构Zacks上的共识预期显示，在即将发布的报告中，推特每股收益预计将为0.05美元，同比下降68.8%;营收预计为12.2亿美元，同比增长18.1%。

推特盈利及预期走势(数据来源：Zacks)

在过去的30天里，投资者对推特一季度每股收益的普遍预期下调了7.89%至当前水平。这本质上反映了在这段时间内，分析师们总体上并不看好该股一季度的业绩。而且推特的Zacks盈利预测意外低于Zacks共识估计，这表明分析师最近对该公司的盈利前景变得悲观。推特在Zacks上的评级为“卖出”。

Meta Platforms(FB.US)：多因素施压用户增长

Facebook母公司Meta Platforms股价今年迄今为止已下跌超40%，市值缩水近5000亿美元，表现远远不及美股大盘;该公司现在的股价低于价值股票的平均价格。但对于股市的逢低买进者来说，这仍不够便宜。

Meta Platforms公司股价(数据来源：英为财情)

除了隐私问题、法律问题阻碍用户增长，Meta目前挑战在于，经济重新开放使得Facebook的一些用户指标出现放缓的迹象后，该如何保持住增长的势头。

2021年四季度财报显示，第四季度日活用户为 19.3 亿，与上季度持平;月活用户 29.1 亿，同样与三季度持平。包括 Facebook、Messenger、Instgram 等超级应用在内的 Meta 全家桶日活为 28.2 亿，相比上季度仅增加 1000 万;月活用户 35.9 亿，同样只增加了 1000 万。在加拿大和美国这两个利润最丰厚的市场，Facebook 的用户增长近乎停滞，而在四季度，公司在全球用户减少了 50 万，虽然相对于十亿量级，50 万是个不值一提的数字，但真正可怕的是用户下滑背后的趋势。

其他宅家概念公司：也难逃冲击

随着消费者走出家门，改变消费习惯，其他获得“疫情红利”的公司也失去了“居家溢价”。现在以奈飞为先例，随着疫情缓和、经济重新开放，这些公司的业绩似乎也有点危险。

奈飞目前遇到的增长停滞，也是诸多“宅家概念股”经历过去两年高速增长后普遍需要面对的问题;其次，诸多互联网软硬件服务和产品，本质上与奈飞的电视剧订阅都属于可选消费，当消费者开始为翻倍上升的能源和食品账单发愁时，第一步砍掉的正是这部分支出。

Peloton(PTON.US)：健身界的“苹果”也不香了

Peloton Interactive等股票在疫情最严重时曾达到接近170美元的峰值，但现在已跌至仅20美元，在过去12个月下跌了60%。

就在Peloton试图吸引更多订阅用户的同时，奈飞的股价因订阅用户放缓而暴跌。在视频流媒体等产品的居家订阅热潮过后，消费者现在正在削减他们愿意支付的费用。 随着经济重新开放，居家活动的需求减少了。

如果奈飞目前连固定的订阅基数都维持不了，那么很难想象Peloton能在当前环境下取得成功。随着健身房和公园等其他健身设施重新开放，Peloton在2022年的经营环境将会更加艰难。

而且现在，它正试图通过涨价维持业绩，但是目前就连领先的订阅服务商也在艰难应对不断上升的客户流失率。简单地说，如果在这种环境下，奈飞拥有庞大的用户群和健康的盈利指标，但其股票仍是不受欢迎的资产，那么很难想象Peloton是适合投资的对象。

而且在当初宏观经济环境对一家居家健身公司来说可能是最好的时期，Peloton也未能实现持续的盈利。该公司每季度的销售和管理费用现在已经达到6亿美元，绝对呈爆炸式增长; 自疫情开始以来，大约增长了3倍。 Peloton是那些不幸的公司之一，即使在收入快速增长的时期，其运营亏损也大幅增加。而现在，增长正在放缓，该公司面临着一个非常不稳定的局面。

Zoom(ZM.US)：全民返工之际，业绩增长也不稳

而Zoom视频通讯在疫情开始时改变了每个人的生活，但归根结底，它仍然只是一个在线会议工具。随着人们重返工作岗位，可能会减少使用Zoom平台。但该公司目前的市盈率仍为30倍左右。

此前，在2022年财报中，Zoom的业绩指引就已经不如市场预期。Zoom预计2023财年第一季度(上季度)营收将达到10.7亿美元，分析师们的平均预期为11亿美元。Zoom预计第一季度Non-GAAP摊薄后每股收益在0.86-0.88美元之间，分析师预期1.04美元。Zoom还预计，2023年全年营收将最高达45.5亿美元，也低于华尔街预期的47.5亿美元，全年Non-GAAP摊薄后每股收益在3.45-3.51美元之间，分析师预期4.4美元。

据了解，目前Zoom的收入主要来自公司统一通信平台的订阅收入，而订阅收入主要依赖于订阅用户的数量以及额外产品的购买，包括Zoom Rooms(会议室系统)、Zoom Video Webinars以及Zoom Phone等功能。靠着宅家红利迅速成长的Zoom，如今免不了要忍受冷遇。疫情初期，Zoom在2021财年第四季度的营收录得369%的同比增速，创出三年来的最快季度增幅，但截至2022财年第四季度，同比增速已经缩窄至21%。随着疫情进一步缓和，Zoom即将公布的财报或许也有点难。

其他的在线工作平台，如电子签名平台、自动数据化工作流程公司DocuSign(DOCU.US)也是另外一个无法匹配其当前估值的“疫情红利”股。DocuSign是一个很好的工具，但是43倍的市盈率对其来说仍过高。

eBay(EBAY.US)：疫情消退后销售低迷

随着全球疫苗接种率的提高和餐馆等企业的重新开张，消费者的流动性增强，减少了网上购物的意向。以此，在线支付平台公司eBay警告投资者称，随着消费者恢复到疫情前的购物习惯。eBay第四季度总商品交易额(GMV)为207亿美元，与上年同期相比下降10%;eBay第四季度的年度活跃买家人数减少9%，至1.47亿，连续三个季度下跌;该公司的用户增长跌势似乎还未停止。

该公司第一季度净营收将达到24.3亿美元至24.8亿美元，低于市场预期的26亿美元;每股收益将为1.01美元至1.05美元，低于市场预期的1.07美元。