新股前瞻|步阳国际的第四次递表，等待近20个月迎来业绩重回增长

4月18日，铝合金汽轮制造商步阳国际第四次向港交所递交了招股说明书，这距该公司于2020年9月30日首次向港交所递表已过去近20个月之久。

一般而言，企业重复递交招股说明书主要有两种情况，其一是自身业务发展出现较大变数;其二是资本市场表现低迷不利于公司估值的提升。步阳国际显然属于前者，在疫情影响减弱，公司业绩重回增长后，其便再次启动IPO。

据招股书显示，得益于经济的复苏带动公司业务的发展，步阳国际2021年的收入增长21.55%至4.4亿元，净利润增长8.5%至3766.3万元人民币。与此同时，公司资产负债率持续改善，从2020年的47.99%进一步降至38.43%。

即使招股书的财务报告中呈现的数据相较2020年时更为漂亮，但步阳国际2022年的发展亦或相对艰难，这在只看未来预期的资本市场中，步阳国际或难博高估值。

2021年中国市场收入增长近50%

深耕汽轮行业长达15年之久的步阳国际，其在产品、渠道方面均已取得明显成果。在产品方面，公司的铝合金汽轮涵盖小、中、大号三类尺寸，可覆盖小型汽车、中型和大型汽车及多功能汽车、全尺寸的运动型多功能汽车及皮卡车。其中，中号尺寸是公司的核心产品，2021年时收入占比高达73.5%，这得益于公司把握住了SUV在行业中流行的市场机会。

在渠道方面，步阳国际的客户主要为售后市场的铝合金汽轮批发商和零售商，公司通过该等客户搭建起了全球性的销售网络。据招股书显示，2019至2021年，步阳国际在中国分别有204名、169名及134名客户，并于相应年度在51个、52个及37个海外国家和地区分别有102名、94名及67名客户。

从这一系列的数字变化可以看出，在疫情爆发后，步阳国际陆续从部分国家或地区退出，对销售网络进行了缩减，公司全球化战略因疫情出现暂时性的调整。

但销售网络的收缩并未阻碍步阳国际在2021年恢复增长，这主要得益于中国经济的复苏带动市场需求增长，以及公司在美国、立陶宛、加拿大等国家的市场开拓取得持续成效。其中，中国市场是带动收入恢复的主要推动力，来自中国的收入同比大增近50%至1.49亿元，占总收入的比例从2020年的27.4%提升6个百分点至33.8%。

不过，公司业务虽重回增长，但步阳国际面临着成本端的压力。据招股书显示，步阳国际销售成本最大的部分是原材料及耗材，尤其是铝合金成本，在过往年份，铝合金成本均占公司同年销售成本的50%以上，2021年铝锭价格的飙涨再次给公司造成了较大的成本压力，比如在2021年的第三季度，平均铝锭价格同比增长幅度超30%。

智通财经APP发现，2019、2020年，步阳国际的毛利率分别为19.7%、21.4%，但至2021年时，该指标下降近4个百分点至17.5%。正是由于毛利率下滑的拖累，公司稳定的净利率水平亦出现下滑，其经调整净利率(扣除上市费用开支)从2020年的13.6%下降至2021年的10.1%。这也是导致步阳国际净利润增速明显慢于收入增速的关键原因。

经营环境越加复杂，经营压力增大

进入2022年后，预计步阳国际面临的经营环境更加复杂多变，经营压力较2021年不减反增。首先，由于全球的持续高通胀，铝价维持在高位震荡，据长江铝业网数据显示，4月中铝现货价格一度冲上22000，较2021年进一步拔高，步阳国际成本压力依旧，这也是所有中游制造业均面临的难题。

其次，国内市场是步阳国际2021年收入增长的核心推动力，但在2022年，该推动力或难见成效。据国家统计局的数据显示，2021年3月时，我国汽车产量238.7万辆，同比下降4.9%，进入4月份以后，由于上海、吉林等汽车工业重地疫情的反复，汽车行业受到直接冲击，此前华为余承东喊话表示，若上海继续不能复工，汽车行业或全面停产。国家对汽车行业的发展也格外重视，开始持续推进行业复产，最坏的时刻虽已成过去，但与2021年时相比，步阳国际必定受此影响，这也是所有汽车及汽车零配件企业经历过的困难时刻，相关企业在二级市场中的股价也是大幅回调。

此外，步阳国际作为一家全球化的企业，国际局势的复杂多变亦增添了公司的经营压力。据招股书显示，2019、2020、2021年，步阳国际来自于海外的收入占比分别为74.8%、72.6%、66.2%，若国际局势进一步恶化，或将对步阳国际的业绩经营造成一定影响。

综合来看，步阳国际产品远销海外，但在疫情发生后，公司缩减了全球销售网络，2021年虽然在经济的复苏下实现了收入的快速增长，但上游材料成本拖累公司盈利能力。进入2022年后，经营环境越加复杂，上游成本的高企，疫情的扰动，国际局势的复杂多变均是步阳国际需面对的难题。面对环境的不确定性，尽快上市募资资金抵御潜在的经营风险或是更好的选择。