海通策略点评一季报额21年财报：上游挤压了中下游利润

智通财经APP获悉，海通策略团队5月1日发布21年及22Q1财报点评，该团队认为，22Q1全A归母净利润同比增速3.6%，略好于21Q4，利润改善源自Q1收入、利润率双升，但Q2面临新的压力。大宗商品维持高价影响利润率，预计Q2盈利下探，全年A股归母净利润增速为5%。一季报显示上游挤压中下游利润，能源和材料类增速较高，未来随着PPI-CPI剪刀差收敛，中下游盈利将好转。

22Q1盈利略好于21Q4

22Q1全部A股归母净利润同比增速为3.6%，较21Q4单季度同比回升。22Q1全部A股归母净利润同比增速为3.6%，21Q4单季度同比为-9.4%，2021年全年为18%(两年年化增速为9.7%)，A股剔除金融分别为8.1%、-30.3%、25.4%(13.9%)。全部A股ROE(TTM，整体法，下同)22Q1 ROE为9.3%，21Q4为9.7%，A股剔除金融为8.9%、9.2%，ROE继续下行。从这些指标看，A股似乎盈利还处在下行通道。

22Q1利润进一步向上游集中

进一步详细分析A股21年年报和22年一季报的结构特征，可以将申万一级行业划分为五大类，包括大金融行业(银行、非银金融与房地产)，大消费(农林牧渔、家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工制造、医药生物、商业零售、休闲服务、美容护理)，科技(电子、计算机、传媒和通信)，制造(机械设备、国防军工、电力设备、汽车、建筑装饰、建筑材料)和能源与材料(煤炭、石油化工、有色金属、钢铁、基础化工、公用事业、环保、交通运输)——五个大类板块。上游资源品盈利增速更快且占比进一步上升，中下游制造和消费盈利承压。

低碳经济业绩继续高增，数字经济盈利增长有所放缓，传统基建盈利增速继续下滑。上文从大类板块的角度对比了一季度各行业盈利情况，除此之外，目前市场上有几条重要的投资主线，包括传统基建、低碳经济、数字经济和困境反转，投资者对这些方向的细分领域关注度较高。

总结来看，稳增长背景下老基建产业链受益于政策发力，但政策效果尚未体现到上市公司一季报业绩上，板块整体盈利增速依然在下滑，不过细分的建筑装饰盈利增速明显提升。新基建也是稳增长的重要抓手，同时能兼顾中长期经济结构调整，包括数字经济和低碳经济两大方向。

其中，低碳经济产业链22Q1归母净利润同比下滑至76.5%，主要是新能源车增长放缓所致，但产业链整体还是保持着高景气，受益于新基建投资加码的光伏风电盈利增速持续提高。新基建里的数字经济一季度盈利增长开始放缓，细分的半导体依然保持高增长，22Q1归母净利润同比高达66.7%，同时受益于基站建设的5G板块盈利增速也明显提升。困境反转方向，受猪价影响的猪产业链和受疫情影响的消费服务依然处于亏损状态，未来业绩改善还需观察猪价的变化和相关情况的进展。