光大证券：A股财报中透露的三条投资线

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，结合当前行业估值与疫情前估值的对比来看，建筑、汽车、食品饮料、有色、化工、煤炭、医药、军工等行业最为值得关注。而根据相对优势、资本开支和出口压力三个维度对于行业景气度的判断，并结合当前估值水平，消费和稳增长仍然是最为值得关注的配置方向。

报告称，22Q1A股业绩增速有所放缓，A股归母净利润同比增速有所下滑。全部A股、全A非金融2022Q1归母净利润同比增速分别为4.1% /9.1%，较2021年全年增速分别-14.5pct /-17.0 pct。分板块来看，主板/创业板/科创板2022Q1归母净利润同比增速分别为4.1% /-14.6% /62.4%，较2021年分别-13.4pct /-40.6pct /-13.3pct。A股ROE(TTM)下行。2022Q1全部A股、全A非金融的ROE(TTM)分别为9.3% /8.7%，较2021Q4分别变化-0.2pct /-0.1pct。从主要板块来看，主板、创业板、科创板2022Q1的ROE(TTM)分别为9.4% /7.0% /11.9%，较2021Q4分别变化-0.2pct /-0.9pct /1.7pct。杜邦分析来看，全部A股2022Q1净利率均有不同程度的下滑，净利率下降或许是2022Q1的ROE(TTM)下行的主要原因。

报告提到，上游原材料板块景气度相对较高，上游板块业绩增速相对较好。分板块来看，上游、中游、下游、金融、科技板块2022Q1净利润增速分别为35.6% /-0.6% /-8.8% /-1.4% /8.6%，2021年全年业绩增速分别为98.4% /22.6% /-22.0% /11.1% /33.7%。板块ROE(TTM)上行，其余板块均出现不同程度的下滑。2022年Q1上游板块ROE(TTM)较2021Q4上升0.5pct，其余板块较2021Q4均下降。从杜邦分析来看，上游板块净利率、资产周转率和权益乘数都有一定幅度的提升，而中游、下游、金融的净利率和资产周转率均出现不同程度的下滑。

该行认为，今年全年A股盈利面临一定压力。根据该行自上而下的预测，今年全年A股整体盈利增速或将在4.1%左右，非金融板块将降为负增长，从节奏上看，二季度业绩增速仍有进一步下降的可能，特别是非金融板块的下降幅度或相对较大。关注盈利预期下调的风险。当前市场对于今年A股盈利增速的预期仍在20%以上，显著高于一季度增速和该行的预测，未来或将有下调压力。分板块来看，结合历史经验来看，成长板块的盈利预期下调风险相对更大。

该行从三个方面探寻财报透露出的景气方向：1、相对优势，一季报中上游和消费板块表现更好，从历史上看，在盈利下行期，消费多是相对景气度最高的方向之一，今年同样如此。2、一季度大部分行业的资本开支增速较2021年显著下降，但上游板块以及银行、通信、建筑、汽车等行业有所抬升，而在基建发力的年份，建筑、建材的资本开支增速多有上升，今年值得关注。3、大部分行业2021年海外收入增速大幅抬升，但今年或将承压，海外收入增速较疫情前增长中枢抬升幅度更大的行业今年面临的压力或也更大，包括医药、化工、电子等行业。