上游涨价下游紧缺 从产业链剖析建滔积层板(01888)的上涨逻辑

一周前，国内覆铜板龙头建滔积层板(01888)又一次发布了覆铜板产品涨价通知，而这也已经是短短一个月内的第二份涨价通知了。

作为全球最大的积层板生产商，建滔积层板在全球的市占率达14%，根据LLC的数据, 公司已连续11年位列全球第一大覆铜板厂商，因此其两度发出涨价通告，这在行业内的分量是相当重的。

事实上自7月以来，已经有多家覆铜板商针对覆铜板进行过提价：山东金宝上调铜箔价格1000元/吨，江阴明康绝缘玻纤有限公司上调各规格覆铜板5元/张，梅州威利邦上调各规格覆铜板5元/张，铜箔上调2000元/吨。

那么未来覆铜板的涨价潮能否持续呢?下面，智通财经将从整个产业链的角度，对覆铜板行业进行了一个全方位的剖析。

覆铜板产业链

上游供不应求

或许有些人对于覆铜板这个名词还不太熟悉，但线路板相信大家都见过，每个电器拆开来里面都会有一块迷宫一样的绿色板，而覆铜板就是加工前的线路板。从上面给出的产业链来看，覆铜板行业的上游主要由三个部分组成：铜箔、玻纤纱及环氧树脂。

铜箔是覆铜板制造的重要材料，占覆铜板材料成本的30%-50%，不过从2015年开始，随着新能源汽车的快速发展，铜箔产能已面临着供不应求的局面。

再往上追溯，铜箔的原料当然是铜，对于铜价仍将持续上涨的趋势，智通财经APP也在此前发表过相关研究报道：《“铜博士”拉动有色板块 江铜(00358)洛钼(03993)再成牛股制造机?》，这里不再赘述，目前最主要的变数还是国外铜矿罢工谈判的最新进展，预计下半年可能还会有一波谈判展开，而这可能继续引发一些小的罢工出现，因此2017年的矿山干扰率大幅上升已成定局。

根据Macquarie预测，2017年的全年干扰率可能高于此前预期的5.2%,达到6.4%。我们预计,2017年全球矿产铜大概1.5%-2%下降的幅度,在矿山产量下降的情况下,精炼铜的产量也会出现0.5%左右的下降。

而从板块轮动的情况来看，由于2016年以来的供给侧改革和环保监察，作为周期性行业的有色板块目前仍处于上升周期，铜价还突破了去年11月的高点，鉴于弱势美元对商品市场形成利好支撑，加上供需结构正逐步改善，预计铜价重心还将继续上移。

而从产业链图解可以发现，铜箔主要有两方面的应用，一个是锂电铜箔，另一个才是覆铜板的原料标准箔，在新能源汽车市场的拉动下，作为动力锂电池不可或缺的原材料，锂电铜箔的市场需求不断拉升，供应吃紧导致锂电铜箔自2016年以来价格一路上涨。另一方面，铜箔行业自身产能的下降也导致电子铜箔供不应求。

由于锂电铜箔和标准铜箔的产能可以互相转换，短缺被传导至整个铜箔行业。而铜箔因设备购买、厂房建设等原因，扩产周期较长，虽然相关铜箔厂商进行一系列铜箔扩产计划，但短时间内铜箔价格上涨的情况还无法解决，预计产能释放集中在 2018 年左右。

而覆铜板的另一大原材料——玻纤纱近来也成为了限制覆铜板厂商产能的重要因素。

玻纤纱的短缺源自行业15年的冷修后转产了部分工业级玻纤纱，因此玻纤纱从去年开始就已呈现出产能不足的状态，今年以来，市场进一步消耗原本库存，且今年下半年，市场又传出将有玻纤纱厂冷修，预计玻纤纱缺口仍将持续扩大。

由于两大原料供应均处于供不应求的状态，17年覆铜板上游原料或将继续维持紧缺，覆铜板行业原料成本提高，涨价将是中长期过程。

回到公司的层面，有些人可能会说，虽然覆铜板涨价的趋势已板上钉钉，但其原材料价格涨了，对于建滔积层板的成本控制是否反而是一个坏消息呢?这就要提到公司的另一个优势：产业链的向上延伸了。

从建滔积层板母公司建滔化工的集团构架可以发现，建滔积层板旗下就有一家专门生产铜箔的建滔铜箔，集团是全球第三大电子铜箔生产商，目前拥有约6000吨铜箔月产能，且生产的铜箔80%都是供公司自用使用，剩下的才会转为外部销售。

且经过智通财经进一步研究发现，建滔铜箔并非直接生产销售铜箔，而是通过向公司出租铜箔产能而进行生产，每年向公司收取一定租金，这样的收入安排方式使得公司不必承担原料成本上涨之外的溢价，使得公司的成本控制能力一直强过同行。

至于另外两个原材料，建滔积层板在玻纤布市场占据的份额约为5~7%，且今年预计还将扩产30%，而环氧树脂公司基本也能做到自给自足，因此，相较于其他覆铜板厂商需要通过涨价把原材料短缺转嫁给下游，建滔积层板既可以通过原材料自供避免一部分原材料涨价的影响，又可以享受行业整体价格上涨带来的红利。

下游缺口巨大

上文也提到，覆铜板看似冷门，其实与我们的生活息息相关，从产业链图解中也可以看出，作为线路板的原材料，因此包括家电、手机、电脑、汽车、移动穿戴设备和医疗设备等在内，都需要使用覆铜板。

而目前，线路板行业已进入行业旺季，iPhone8等众多手机新机型在今年将进一步带动三、四季度的旺季线路板需求，这也奠定了覆铜板涨价的基础，而随着未来几年5G时代的到来，电子产业还将高速发展，势必将引爆更大的线路板需求。

另一方面，也是最重要的一点，就是新能源汽车的爆发性发展，中国汽车工业协会相关数据显示，2017上半年我国新能源汽车累计销量达19.5万，而根据往年经验来看，下半年的销量一般会是上半年销量的3倍左右，因此下半年的销量或将达到58.5万辆。

新能源汽车产业的飞速发展离不开动力电池产业，行业人士预计，2017-2020年我国动力电池复合增速将达59%，在这一市场的强力拉动下，作为动力锂电池不可或缺的原材料，锂电铜箔的市场需求不断拉升，

中国电子材料行业协会覆铜板材料分会资深顾问祝大同认为，随着汽车电子的发展，预计到2020年，全球将有90亿美元的印制线路板市场需求。

另一方面，材料行业具有一定的特殊性，一旦覆铜板出现问题，再好的电子设备也只能报废，因此，如果没有特殊原因，下游企业一般不会更换覆铜板的供应商，因此对于建滔积层板而言，下游客户稳定性也有较大的保证。

现价相当于2017年预测市盈率9.6倍，远低于A股同业平均值18.5倍，随着行业经营环境改善，加上集团旗下房地产业务料续有项目入帐，可带动集团盈利重回增长轨道。

从股价来看，目前该股仍处于去年初至今的长期上升轨道上，截至本周四(8月3日)收盘，建滔积层板报10.88港元：

图片来源：富途证券