东吴证券：电动车终端需求强劲 板块整体量利齐升 涨价环节弹性较大

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，核心公司估值回落到今年12-30倍，明年9-22倍，已处于历史底部，Q2增速受疫情影响虽有放缓但仍可持续向上，全年维持普遍70-100%高增长，该行看好电动车板块反转。看好电池环节龙头宁德时代(300750.SZ)、其次亿纬锂能(300014.SZ)、比亚迪(002594.SZ)、派能科技(688063.SH)，关注二线蔚蓝锂芯(002245.SZ);其次为明年持续紧缺的全球龙头隔膜(恩捷股份)、负极(璞泰来)以及低估值的电解液(天赐材料、新宙邦);再次为近期受益于电池技术升级高镍三元正极(容百科技、当升科技、中伟股份、华友钴业)、磷酸铁锰锂(德方纳米)、结构件(科达利)、添加剂(天奈科技);第四为上游资源锂(关注赣锋锂业、天齐锂业)，铜箔(推荐嘉元科技)等。

2021年电动车销量超市场预期， 2022Q1国内需求强劲，淡季不淡。2021年全球电动车销631万辆，同比+119%，其中国内(含出口)、海外电动车分别销352/300万辆，同比+158%/+78%;2022Q1国内、海外分别销126/83万辆，同比+139%/+39%，国内终端需求强劲，维持同比高增。该行所选的95家企业2021年总营收23134亿元，同比+31%，归母净利润1244亿元，同比+95%。其中2021Q4归母净利润359亿元，环比+14%;2022Q1板块收入6664亿，同比+33%，环比-6.55%，归母净利润509亿，同比+108%，环比+42%，同比增速亮眼，其中各环节龙头表现突出，具备价格弹性的上游、锂电中游盈利大增。

2021年子版块业绩同比高增长，锂电中游环节表现亮眼，2022Q1上游业绩环比高增长，电池端盈利承压：2021年扣非归母净利润增速同比排序分别为铜箔(1203.59%)>正极(897.44%)>上游材料(399.62%)>六氟磷酸锂及电解液(322.73%)>结构件(260.95%)>锂电设备(241.17%)>负极(231.11%)>电池(165.70%)>隔膜(148.75%)>核心零部件(49.78%)>整车(37.98%)。2022Q1扣非归母净利润环比增速排序：整车(419.70%，剔除长安汽车)>上游材料(113.89%)>核心零部件(79%)>六氟磷酸锂及电解液(55.20%)>正极(54.61%)>负极(26.99%)>铜箔(21.26%，剔除中一科技)>隔膜(11.13%)>结构件(5.07%)>锂电设备(-2.48%)>电池(-76.77%)，整车由于折旧摊销减值等多集中在Q4计提，因此环比增速较高。

2021年行业盈利水平同比提升，价格弹性环节增速领先，2022Q1上游材料、电解液等价格弹性环节盈利水平环比进一步提升：2021年板块整体毛利率为15.06%，同比微增0.65pct，其中隔膜、上游材料、铜箔等环节增速领先;归母净利率5.38%，同比+1.78pct。2022Q1淡季不淡，毛利率为17.22%，同比增加2.51pct，环比增长3.24pct，其中上游材料、电解液环节环比大幅提升;归母净利率7.64%，同比增加2.76pct，环比增长2.60pct;期间费用率6.07pct，同比下降1.17pct，环比上升0.29pct。

2021年行业运营能力提升;2022Q1行业因备货需求，存货较年初明显增长，现金流同环比显著下滑：2021年末板块整体应收账款为2896.47亿元，较年初增加21.30%;预收款项979.71亿元，较年初增长45.51%;存货达到3452.86亿元，较年初增长37.97%。现金流方面，2021年板块经营活动净现金流为2367.22亿元，2020年同期为1558.43亿元。2022年Q1板块应收账款3198.62亿元，较年初增长10.43%;存货4136.08亿元，较年初增长19.79%，主要系原材料上涨下备货所致，经营活动净现金流为13.56亿元，同比下降93.11%，环比下降98.79%。

风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。