华创证券：维持百胜中国-S(09987)“推荐”评级 目标价397.8港元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持百胜中国-S(09987)“推荐”评级，2022-24年盈测为1.32/2.54/2.79美元，当前股价对应PE为33/17/15倍，参考美股餐饮行业平均估值(成熟期餐企为20-25X)，给予其2023年20倍PE，目标价397.8港元。2022年公司计划开店1100-1200家，开店持续加速，看好其进一步加密扩张、肯德基保持稳定，必胜客业绩弹性较大。另该行看好核心品牌未来下沉扩张，2022年将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好远期门店数量达到20000家。

事件：公司22Q1总收入26.7亿美元(同比增加4%)，经营利润为1.91亿美元(同比减少44%)，主因疫情导致同店收入下滑，以及3月份出现经营亏损，净利润为1亿美元(下降57%)，主要由于经营利润下降等影响。经调整净利润为1.02亿美元(同比下降56%)。

华创证券主要观点如下：

2022年Q1百胜中国新开522家门店，净新增329家门店，肯德基，必胜客分别净新增273和89家门店，关店主要是发生在黄记煌和小肥羊门店。截至2022年Q1末，百胜中国门店总数为12117家，肯德基门店总数为8441家，必胜客门店总数为2679家。

Q1经营情况持续波动，由于疫情影响，3-4月份部分门店暂时停业或只提供外卖，外带的门店占比明显上升，分月份来看受影响门店数：1月和2月：平均300家门店左右;1月最高峰时超过500家门店。3月：平均超过1700家门店，其中约40%为暂时停业门店。4月：平均约3000家门店，其中约50%为暂时停业门店。

同店销售额方面：Q1同店销售额较去年同期下滑8%，其中肯德基和必胜客分别下降9%和5%。分月份来看：1月和2月合计同比下降约4%，但相对于去年Q4环比有所改善。3月：同比下降超过20%。4月份(预估)：同比下降超过20%。

数字化及外卖比例稳步提升，肯德基及必胜客合计拥有超过3.7亿会员(去年同期为3.15亿)。2022年Q1，会员销售额约占系统销售额的62%(-2pct)。外卖收入约占肯德基和必胜客餐厅收入的36%(+5pct)。数字化订单(包括外卖订单、手机下单及自助点餐机订单)约占肯德基和必胜客餐厅收入的88%(+2pct)。

由于同店销售下滑，成本上涨以及外卖骑手成本增加，Q1餐厅层面利润率下滑，公司整体餐厅层面利润率为13.8%(-4.9pct)，其中肯德基为15.2%(-4.7pct)，必胜客为10.7%(-4.6pct)。

疫情之下，公司积极采取应对措施，旗下多品牌积极保供。设计替代物流路线，设立临时装卸地点以及优化采购以满足门店需求;调整营销活动、简化菜单、并推广非堂食业务;在疫情影响区域通过社区团购、推广新零售预包装食品、大幅减少菜单品类以及缩短运营时间等方式提供服务。

2022年4月15日，公司与Yum!Brands对主特许经营协议进行修订，修订了塔可贝尔品牌发展计划。百胜中国将在今年底把塔可贝尔门店数拓展到至少100家，到2025年底拓展到至少225家，该扩张计划也将获得Yum!Brands的资本支持。一旦实现上述发展计划，公司将拥有塔可贝尔在中国50年的独家经营权和再授权许可。

风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。