新股前瞻｜润歌互动携2亿营收敲门港股，多元化策略能否持续奏效？

以传统电信营销及推广业务起家，随后又适时开展了广告分发、广告投放，以及IT解决方案服务，在过去短短数年时间，润歌互动便发展为一家多元化特征较为突出的中间广告服务提供商。

智通财经APP注意到，继去年十月首度向港交所主板提交上市申请后，近日润歌互动再度递表港交所。

根据招股书披露，润歌互动主要通过整合广告出版商的媒体资源及对接广告商、广告出版商为广告服务供应链提高价值，使广告商能够以更加符合成本效益的方式开展营销活动。

值当前资本市场震荡加剧之际，投资者对于潜在的上市公司的基本面及未来增长预期愈发关注。在此背景下，润歌互动的基本面究竟如何？未来倘若如愿上市，公司又能否俘获市场的“芳心”呢？

多元化策略刺激业绩释放

一如文章开篇所述，润歌互动为客户提供多元化的营销服务。2019-2021年（以下简称“报告期内”或“期内），润歌互动的业绩逐年增长，收入分别为8937.2万元（人民币，单位下同）、1.13亿元、2.2亿元，对应复合年增长率高达56.7%。

拆分收入结构来看，润歌互动的收入主要来源于营销及推广服务和IT解决方案服务两大板块。其中，营销及推广服务又包含了推广及广告服务和虚拟商品采购及交付服务两大块内容。报告期内，公司的营销及推广服务实现收入6907.8万元、8054万元、1.64亿元，占收入比重的77.3%、71.3%、74.5%。

值得注意的是，尽管期内上述业务增势强劲，但进一步看可发现在最近3年里润歌互动的各细分业务表现殊异。譬如，2019年时公司的广告投放服务和广告分发服务还未带来收入，但到了2021年均已在公司的商业版图中扮演了重要的角色。尤其是广告分发业务，至2021年该业务的收入达到1.08亿元，占比高达49.2%。

与此同时，润歌互动的传统营销及推广服务业务表现则截然相反，该业务收入由2019年的5667万元降至472.4万元，占比亦从63.4%急剧收缩至2.2%。

另一方面，润歌互动的IT解决方案服务亦有强劲增长表现，期内该业务收入分别为1898.3万元、3192.6万元、5565.3万元。其中，手机游戏及软件开发、维护服务的收入由2019年的1786.1万元降至2021年的1127.5万元，占比由20%压缩至5.1%；而彩票相关软件系统及设备解决方案则表现突出，收入由112.2万元升至4437.8万元，占比由1.2%增至20.2%。

交叉对比上述几组数据，可见近年来润歌互动的多元化策略已然取得阶段性成效，诸如广告分发服务、彩票相关软件系统及设备解决方案等新业务为公司增收注入了强劲动能。

盈利方面，得益于公司收入规模的扩张，期内润歌互动的归母净利润亦同向增长，分别为2641.6万元、4577.9万元、4998.5万元。同期，公司的综合毛利率分别为50%、67.1%、50.2%。

据悉，2019年润歌互动的毛利率大幅提升，主要系当年虚拟商品采购及交付服务的收益贡献大幅增长，而该业务的毛利率较高；2021年公司毛利率回落，则主要是毛利率较低的广告分发服务的收入贡献增加所致。

行业红海，凭何突围？

润歌互动横跨多条业务线，且在过去几年里取得了不错的成效。但紧接着的一个问题在于，未来润歌互动的多元化策略究竟能带领公司去向何方？

要回答这一问题，还是需要将目光拉回到行业。目前，润歌互动所处的行业均仍处于增长通道中，但大多增速有所放缓。以中国广告行业为例，数据显示2017-2021年行业的复合年增长率约为18.6%，而未来5年该数据的预测值约为13.4%。

无独有偶，根据艾瑞咨询报告，中国to B虚拟商品及服务行业在GMV方面的市场规模在2017-2021年的复合年增长率约为17.4%，而未来5年该数据的预测值约为13.5%，亦有所收窄。

不过，在近年来为润歌互动业绩增长贡献较大增量的中国彩票解决方案行业则有加速扩容的迹象。据悉，2017-2021年该市场的复合年增长率约为1.8%，而2021-2026年增速有望升至7.7%。

尽管行业规模不断扩张，但就竞争格局而言，形势或许难言乐观。据了解，我国广告行业高度分散，2021年行业内有超过100万家广告行业公司，而润歌互动来自推广及广告服务的收入仅占市场规模的0.0118%。

而在细分领域，润歌互动的优势亦不明显。就第三方to B虚拟商品及服务提供商行业来看，行业前五大公司的市场份额大约为16.4%（按收入计，下同），而润歌互动的占比仅为0.5%。

再来看中国彩票解决方案提供商行业，2020年中国约有150-200家彩票解决方案提供商，而其中前5家企业的市场份额达到20.3%，同期润歌互动来自彩票解决方案的收入占市场规模总值约0.5%。

综合前述几组数据，不难看出尽管润歌互动多头并进发展了数条业务线，但单拎任意业务与同行头部公司比较均无规模优势可言，业务布局似乎颇有多而不精的“尴尬”。

可以预见的是，在初尝多元化的“甜头”后，接下来润歌互动势必还要与外部同行“短兵相接”以求扩大自己的市场影响力。若非如此，公司恐怕很难延续业绩的高增长势头。

不过，值当前公司高速增长之际，润歌互动趁热寻求上市不失为明智之举，毕竟对于行业“后浪”而言，充足的“弹药”无疑将为后期的发展提供有力支撑。