中银策略：通胀交易退潮 静待A股U型反转

智通财经APP获悉，中银国际证券发布研究报告称，通胀交易退潮，市场对估值挤压也告一段落，静待A股U型反转。A股年内下降最快的阶段很可能过去，当前处于磨底阶段。盈利方面，考虑到全A收入增速与名义GDP的强相关性，预计二季度A股企业盈利仍随GDP节奏探底，但在二季度低点后，下半年全A盈利有望在稳增长和毛利修复下逐季回升，实现正增长。估值方面，前期压制市场的因素已经计价或趋于缓和，市场存在修复的空间。行业上均衡配置，中银国际证券建议关注三个投资方向：一、从低估值到稳定增长。就二季度而言，在企业盈利探底下，以必须消费为代表的稳定增长有可能会出现业绩确定性溢价；二、以互联网平台和地产为代表的政策稳预期，困境反转的方向；三、风险偏好回升，估值修复，存在超跌反弹空间的硬科技赛道。

中银国际证券主要观点如下：

从交易通胀到交易衰退。全球通胀领先指标大宗商品CRB指数同比加速回落，当前从21年高点累计下滑近40个百分点，预示全球通胀压力缓解。美国一季度GDP低于预期，最新制造业PMI从21年4月高位累计下滑近10个百分点，消费者信心低迷，结合5月美联储议息会议紧缩低于预期。从宏观层面，交易衰退取代交易通胀的可能性在上升。

中国经济夯实底部，流动性进入宽松区间。虽然受到疫情扰动，但中国经济韧性较强，软指标经济意外指数仍然保持向上修复的趋势。从库存短周期视角看，工业产成品库存同比仍在高位，并没有伴随企业利润回落而下滑，疫情对供应链的扰动导致企业加大备货可能是背后的原因。中国货币政策和条件指数进入宽松区间，这与2018年底和2019年初情形类似。人民币汇率释放前期升值压力，美元指数在经济衰退下难以强势，未来人民币汇率双向波动是主流。

静待A股U型反转。随着通胀交易退潮，市场对估值挤压也告一段落，A股年内下降最快的阶段很可能过去，当前处于磨底阶段。盈利方面，考虑到全A收入增速与名义GDP的强相关性，预计二季度A股企业盈利仍随GDP节奏探底，但在二季度低点后，下半年全A盈利有望在稳增长和毛利修复下逐季回升，实现正增长。估值方面，前期压制市场的因素已经计价或趋于缓和，市场存在修复的空间。

行业上均衡配置，关注三个投资方向。一、从低估值到稳定增长。就二季度而言，在企业盈利探底下，以必须消费为代表的稳定增长有可能会出现业绩确定性溢价；二、以互联网平台和地产为代表的政策稳预期，困境反转的方向；三、风险偏好回升，估值修复，存在超跌反弹空间的硬科技赛道。