五月将在混乱中寻找秩序？民生证券： 时间在当下是传统行业的朋友

美债实际利率上行至0.62%

目前全国新增已经下降，但是需要进入某种新常态的稳态。经测算，如果以人均GDP和人均一般公共预算收入的平均排名，作为进入新的防疫状态后的负担能力的度量发现：上述排名靠前的省市GDP占全国比重较高，这意味着只要上述地区实现阶段性动态清零，或者全部进入新增大幅下降的尾声，那么疫情对于经济预期的影响将出现拐点。

稳增长的“真枪实弹”

在既定增长目标下，未来的基本面情景更应该是2020的“美国镜像”，疫情对经济的部分影响或许难以扭转，但是可以改善它：经济增长路径可能会更加更侧重投资与实物消费，以补偿服务业的损失。中共中央、国务院印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》以推动城乡建设，这进一步明确了未来的路径，这符合我们此前的假设，也与我们年初以来强调重视的乡村振兴一脉相承。

那么现在只剩看到“真枪实弹了”。所有的短期需求上行都来源于信用和资产负债表扩张，那么我们需要看到：社融增速继续上行，社融存量增速与名义GDP增速之差继续走阔。从历史上看，复苏时期，社融存量同比增速往往高于名义GDP增速2.8%以上，而3月末这一差值为2.23%，未来社融增速需要持续保持在11.2%以上。

当下产业链状态是：经历了中国经济周期的下行与疫情带来的供应链阻滞后，主要中下游行业库存绝对水平与库存增速都位于历史高分位，然而上游行业相关产成品库存却在历史较低水平，而上游主要行业的产能利用率仍在高位运行。因此，在未来当疫情的影响从顶峰回落之时，复工复产、消费鼓励和基建拉动下的中下游表现短期可以期待，通胀压力也并不明显，但在下游库存消化后，供需矛盾就将很快往并不存在过多安全冗余的上游转移。因此中下游库存的下降将是国内通胀上行的重要观测。

能源消费旺季的到来。步入夏天，居民用电需求未来将逐步抬升，能源消费确定性回升。而同时，伴随着疫情控制之后复工复产的逐步推进后的赶工需求，两类需求可能会形成共振。

民生证券指出，在一个风险补偿并不高的市场里，因为市场本身的跌宕起伏而让情绪过分恐惧或者贪婪似乎都无必要。对于A股的投资者而言，相较于高唱“战歌”，不如看清“仪表盘”。相较于判断市场何时是底部，更重要的是抓住未来的最强主线。

时间在当下对于新兴行业可能暂时不是“敌人”，但却是传统行业的朋友。民生证券认为短期成长的反弹投资者可以择机参与，但更建议投资者抓住切换窗口，调整布局迎接通胀之潮。成长股中需求与成本均远离通胀影响的板块会占优（例如军工和计算机）。配置上，能源具有确定性，金属具有需求弹性，而房地产、银行同样具有明显的行业改善机会。整体下一阶段推荐顺序为：油气、铜铝、金、油运、煤炭、化肥、锌、房地产和银行。