天风证券：边际预期向好 关注大众品投资机会

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，结合相关公司财报和近期的调研反馈，该行看到了三个积极的表现，1)物流影响逐步减弱，2)库存逐渐回落，特别是疫区，或存在补库的机会，3)一季报风险得到释放，财报基数逐渐走低。接下来需要密切跟踪疫情和成本的走向，短期居家消费或受益，长期看估值和景气度相匹配的标的。推荐:1)短期优选成本和收入双确定的标的：千味央厨（001215.SZ)和涪陵榨菜(002507.SZ)，关注三全食品(002216.SZ)；2)中长期来看，关注市场预期反应较为充分，且景气不改的：安琪酵母(600298.SH)、青岛啤酒(600600.SH)和重庆啤酒(600132.SH)，关注东鹏饮料(605499.SH)、日辰股份(603755.SH)和燕京啤酒(000729.SZ)；3)估值反应为底部反转，公司自身内生改善，推荐天味食品(603317.SH)，关注百润股份(002568.SZ)、李子园(605337.SH)、承德露露(000848.SZ)

天风证券主要观点如下:

啤酒板块高端化逻辑持续兑现，提价传导相对顺畅，疫后复苏弹性大。啤酒行业销量端1-2月受益于基数效应、餐饮场景恢复、渠道备货信心等因素，普遍实现开门红高增，3月在疫情影响下，取决于基地市场情况及全国化程度均受到不同程度影响;但结构端来看，整体吨价水平稳步提升，中高端产品增幅领跑，带动整体结构优化上行。此外，21年提价传导相对顺畅，各公司原材料适时锁价，上半年成本整体可控，下半年仍需观察。该行认为啤酒行业短期来看疫后复苏弹性最大，长期来看高端化进程加速，伴随整体竞争格局持续优化，结构升级逻辑在供给端巨头的推动下持续强化，费用投入及产能效率持续改善，看好整体行业Beta性机会。

调味品板块营收稳健增长，利润在成本压力下短暂承压。调味品行业一季度在同期基数较高、下游餐饮端受影响下短期承压，同时伴随一季度大豆、包材等原材料价格的持续上涨，毛利率同比有所下降。在成本压力下，行业内各家通过缩减销售费用稳定盈利能力。行业目前整体渠道反馈良性，该行预计提价效应将从第二季度起逐步显现，叠加行业内公司缩减渠道和市场费用，盈利能力有望环比改善。

速冻食品为民生类板块，抗风险能力较强。行业一季报业绩在疫情下表现相对较好，该行判断有以下几个因素：一是下游餐饮端虽受疫情影响，C端多为民生类产品，受益于居家囤货需求，对冲部分餐饮端带来的影响;

二是原材料成本虽处于较高位置，行业通过去年四季度提价缓解成本压力，提价基本覆盖成本上涨幅度。此外，行业内公司精细化管理市场费用效率显著提升，扣非净利率同比提升。长期来看，下游餐企连锁化发展趋势下，B端餐饮供应链景气度依旧，预计随原材料成本回落，龙头利润端或率先反弹，同时有望借助行业成本压力以及自身优势不断提升市占率。 乳制品板块业绩稳健增长，无惧疫情扰动。乳制品板块2021年收入及业绩均实现了高速增长，SW乳品行业2021全年实现营收1808亿元，同比增长21.2%;归母净利润106亿元，同比增长59.2%。行业维持增长主要建立在持续提升的公众健康饮食意识基础之上，同时疫情对乳制品消费也有一定催化作用，行业整体需求存在韧性，同时市场容量持续扩大，伴随饮食消费的健康升级，高端产品需求增长是长期趋势，对行业内各细分板块的龙头进一步扩大优势奠定了基础。同时年内奶价持续高位，行业整体成本端有所承压，掌握牧场资源的龙头乳企的抗风险能力优势进一步凸显。

软饮料行业短期下疫情及成本上涨或有冲击，长期全国化量增逻辑顺畅。从22Q1来看，目前软饮料行业的需求持续景气，在春节提前、生产备货周期提前的背景下，软饮料行业春节备货积极，同时，主要龙头全国化布局放量，量增逻辑顺畅。虽在全国疫情下物流及终端销售略有受限，但伴随全国化扩张，区域波动有所平滑，整体放量趋势不改。成本端受到锁价周期、地缘政治等影响普遍承压。但展望全年来看，目前部分优质龙头有基本面支撑，全国化量增逻辑奠定基础，估值逐步回归，已经进入合理区间。未来伴随疫情的影响逐步减缓，行业有望实现逐季改善，建议关注。

风险提示：消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题，原材料价格上涨风险等。