纸浆上行，造纸跟涨

在全球最大纸浆生产商苏萨诺纸业“供应短缺”的喊话下，造纸板块近两日涨嗨了。

A股方面，5月9日，在上证指数围绕3000点拉锯、微涨0.09%的背景下，造纸板块大涨7.29%，一举成为市场上最“靓”板块，博汇纸业、景兴纸业、美利云等近10只概念股涨停;截至10日，造纸板块涨势延续，收涨0.34%，而个股宜宾纸业涨停，岳阳林纸涨超6%、美林云等股票皆纷纷跟涨。

(行情来源：同花顺)

港股方面，造纸板块亦于5月10日有所拉升：板块方面，纸及纸制品板块收涨0.41%，晨鸣纸业(01812)收涨4.66%，理文纸业(02314)涨近2%。

从消息面来看，据央视财经报道，总部位于巴西的全球最大纸浆生产商苏萨诺纸业和纸浆公司日前发出警告称，全球纸浆库存一直在大幅下降，供应面临短缺，这可能会导致纸巾和卫生纸等必需品的价格在未来出现上涨。

对于这一则“纸浆供应短缺”消息，市场普遍认为，这或是近日造纸板块大幅上涨的主要诱因。

供应短缺，纸浆价格步入“上行通道”

事实上，全球纸浆龙头喊话库存告急不仅仅只是造成造成板块上涨的“诱因”，其亦是一道点燃全球纸浆供应危机的“导火索”。

智通财经APP了解到，在造纸行业产业链条中，纸浆位于行业上游，主要废纸浆和木材制成的木浆;造纸企业通过纸浆制成的各种纸(包装纸、新闻纸、文化纸、白卡纸、生活用纸等)则位于行业中游;而行业下游则是指一些应用场景，比如印刷、出版、日常生活等。

(图片来源：头豹研究院)

由于我国森林面积较小，木材长期处于紧缺的状态，进而导致了我国木浆高度依赖海外进口，而针叶浆更是其中之最，几乎100%依赖进口，因此这也意味着国际市场有任何风吹草动都将影响国内浆市。

从产地端来看，阔叶浆主要生产国包括巴西、美国、加拿大，针叶浆主要出口国包括加拿大、美国、芬兰、瑞典、俄罗斯等地。据PPPC预计，2021年，北美针叶浆、阔叶浆产能分别占全球48.8%、4.8%，西欧分别占全球32.8%、0.2%，南美分别占全球10.4%、59.3%。

而除了全球最大纸浆生产商苏萨诺纸业面临供应短缺的问题之外，近日，因道路封锁、原材料短缺、暴力因素等原因，Arauco、CMPC等公司在智利相关地区的生产也发出了“运营停止”的声音。此外，俄乌冲突之下，由于俄罗斯总统禁止向境外输送让“不友好国家和地区”获利的俄罗斯生产的各种商品和原材料，这亦可能使得欧洲的纸浆生产商产能受到抑制。

在上述因素的作用下，纸浆产能端显而易见地将受到一定不利影响，进而加剧了纸浆供应不足的问题。

这一表现，亦可以从国内同比有所减少的纸浆进口情况和仅满足刚需的库存状态窥出。

据海关总署最新公布的数据显示，4月中国纸浆进口量出现同比下降，中国2022年4月纸浆进口量为245.4万吨，同比减少6.08%，环比增加7.49%。1—4月累计进口量为999.9万吨，同比减少5.9%。

库存方面，据浙商证券指出，目前国内主要港口库存为172万吨，处于历史64%分位，但统计的港口库存无法区分可交易库存和非可交易库存，通过与产业沟通，目前实质可交易库存仅满足刚需;欧洲3月份港口纸浆库存较上月减少4%至110万吨，低于正常水平的130万吨。

由此，不难看出，在供应短缺、库存量仅够满足刚需的背景下，纸浆价格和纸浆期货价格便不受控制地开启了上行通道。

据卓创资讯监测数据显示，截至4月27日，进口针叶浆月均价7096元/吨，较上月提升1.40%，较去年同期下滑0.51%;进口阔叶浆月均价6034元/吨，较上月下滑1.04%，较去年同期上涨11.59%。整体而言，4月份进口木浆现货市场依旧延续高位震荡之势。而纸浆期货价格亦偏强震荡，截至5月9日收盘，纸浆期货主力报收7342元/吨，较年初上涨近两成，接近历史前高。

提价释压，纸企盈利修复走到哪一步了?

与这一波强势的纸浆现货价上涨之风不同的是，目前摆在造纸概念股们面前的是明晃晃的“盈利修复”问题。

受能源成本、需求低迷等因素影响，2021年Q4，造纸企业们的盈利能力明显承压——以太阳纸业为例，该公司2021年全年归母净利润 29.37 亿元，同比+51.39%;但Q4 归母净利润近1.89 亿元，同比-66.98%，主因为 Q4 煤炭价格高位大幅提升成本压力所致。

而伴随着能源成本边际减弱、几轮提价落地缓解成本压力，造纸概念股们盈利于2022年Q1开始迈入修复通道，但效果不佳：2022年Q1，造纸概念股的净利润普遍同比下跌40%左右，其中，晨鸣纸业更是录得1亿净利润，同比下跌约90%;而太阳纸业虽然实现7亿净利润，同比但也下跌了39%。

从国金证券跟踪的12 家重点造纸公司业绩数据来看，亦不难发现造纸概念股们目前所面临的增长问题：据悉，2021全年/2022年Q1这12家重点纸企营收增速同比+28.0%/+8%，归母净利润同比+32%/-59.9%。

那么，遵循这一市场状况来看，于造纸概念股而言，这一波纸浆现货价上涨带来的板块拉升效应持续性如何?对业绩又会带来哪些影响呢?

据中信证券指出，受供给端多种因素扰动，短期浆价或将延续高位震荡态势;成品纸内需虽仍平淡，但出口改善叠加成本抬升驱动，预计近期纸价提涨有望持续得到兑现，助力纸企盈利修复。同时，伴随新增产能落地和供应端扰动减弱，预计本轮浆价调整拐点于6-7 月出现，具备浆布局优势或受益浆价下行的纸企H2有望延续改善态势。

该机构还表示，受疫情扰动，目前国内成品纸需求、成交都较为平淡，多家龙头纸厂于5月再提涨200 元/吨，在成本端支撑下，预计纸价有望较为坚挺，疫情扰动影响减弱后需求也将改善，提价落地概率大。从盈利端看，能源成本等不利因素逐步缓解将有利于纸厂盈利修复。

需要注意的是，造纸企业位于产业链的中游，再叠加主要产量掌握在国外企业手里因素影响，所以纸浆涨价实质上对造纸行业而言带来的是利空。因此可以看到，鉴于纸浆上行，不少造纸企业通过提价来释放成本压力——据悉，5月晨鸣、太阳、亚太森博等纸企均已发布文化纸、白卡纸 200 元/吨涨价函。

鉴于此，不难看出，在纸浆价格持续上行的背景下，自给浆比例高的纸企才会真正顶住成本上涨压力，业绩表现优于同行。这一观点亦与中金证券的观点不谋而合，该机构指出在当前全球纸浆库存显著下降+海外纸浆供应不足的影响下，预计2-3Q22 浆价仍高位运行，龙头有望继续受益自供浆成本优势+溶解浆增量红利，呈现优于同行的业绩表现;行业小厂有望在成本挤压下快速出清，龙头则有望在行业低谷期快速扩张抢占市场份额。

因此，从关注方向来看，后市主要可以关注有纸浆布局的龙头企业，比如太阳纸业和晨鸣纸业。据悉，太阳纸业，拥有 140 万吨化机浆、90 万吨化学浆、80 万吨溶解浆 (可转产化学浆)产能，目前木浆自给率为 55-60%;晨鸣纸业则拥有纸浆产能 430 万吨，纸浆自给率高达 90%。