国盛证券：环保行业子版块分化加剧 运营资产望重估

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，过去三年环保板块表现低迷，估值、持仓等仍均处于低位，环保REITs的出台提供新的权益性融资工具，看好增长稳定的运营类资产：1、成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司，关注伟明环保(603568.SH)(ROE行业领先、订单充足)、瀚蓝环境(600323.SH)(增长稳健，估值优势明显);2、在手项目丰富，技术强壁垒高的危废处置公司，关注浙富控股(002266.SZ)(危废新龙头、全产业链布局)、高能环境(603588.SH)(受益融资改善的土壤修复龙头);3、低估值、高股息率水务公司，关注洪城水业(600461.SH)(江西污水市场潜力大，估值及股息率具备吸引力)。4、检测、磁材并行、营收高增的中钢天源(002057.SZ)。

国盛证券主要观点如下：

全年行业维持平稳增速，盈利能力下滑。

根据国盛环保组合，环保行业2021年整体营业收入3256.5亿元，增速为15%;归母净利润192.9亿元，同比下降5.1%，或与工程占比提升、疫情补贴取消、减值增加等因素有关，其中，固废、监测、节能板块盈利能力下滑较大。2022Q1行业营收725.4亿元(yoy+10.7%)，归母净利润60.4亿元(yoy-17.0%)，主要受疫情及市场融资大环境影响。

行业整体毛利率、净利率下行，费用管控得当。

2021年行业整体毛利率、净利率均有所下滑，整体毛利率24.8%(yoy-1.8pct);净利率6.4%(yoy-1.3pct)，或与《14号会计准则》要求变更、原材料成本上涨有关。费用管控得当，行业整体费用率均同比下降，其中销售费率2.4%(yoy-0.3pct)、管理费率6.6%(yoy-0.1pct)、财务费率3.8%(yoy-0.2pct)。

行业经营现金流净额、筹资性现金流净额下降。

2021年环保行业经营性现金流净额为382.2亿元(yoy-22.0%)，筹资性现金流351.9亿元(yoy-60.3%)，投资性现金流净额为-944.5亿元(yoy-22.0%)。其中经营性现金流下滑主要系《14号会计准则》变更对账面经营性现金流影响所致。

子版块业绩分化。

子版块营收增速依次为：水务运营(yoy+25.1%)、大气治理(yoy+18.8%)、固废治理(yoy+15.2%)、节能(yoy+7.3%)、水处理(yoy+6.4%)、监测(yoy-1.1%);归母净利润增速依次为：水处理(yoy+58.3%)、大气治理(yoy+56.6%)、水务运营(yoy+21.8%)、固废治理(yoy-33.8%)、监测(yoy-54.2%)、节能(yoy-85.8%)。水务运营受益于产能提升、污水提标改造，实现稳定增长;固废板块受资产减值、疫情补贴消退影响利润下滑;监测因政府购买力下滑，传统监测设备铺设到位，行业整体需求趋于稳固。

风险提示：环保政策及检查力度不及预期、融资信用及客户支付能力风险、细分领域市场竞争加剧导致盈利能力下滑。