海通国际：维持中芯国际(00981)“优于大市”评级 目标价削26%至26.4港元

智通财经APP获悉，海通国际发布研究报告称，维持中芯国际(00981)“优于大市”评级，下调2022-23年归母净利润预测7%/17%/至18.81/15.89亿美元(2024年为12.63亿美元)，目标价削26%至26.4港元。公司规模与联电相近，但较低的资产周转率导致估值显著偏低，该行预计其总资产周转率将从2021年0.16提高至2022年0.22，另下调2022年PB估值至1.5X。

海通国际主要观点如下：

1Q22业绩及2Q22指引皆符合预期。

公司于5/12日披露1Q22业绩：收入($1.84bn)符合预期($1.79bn)，毛利率(40.7%)优于预期(37.5%)，归母净利润($447mn)符合预期($465mn)。毛利率优于预期而利润环比下滑系因政府补助环比下滑$100mn、其他收入(其他收益、投资收益)环比下滑$170mn、非控股权益增加约$80mn。2Q22收入指引中值($1.88bn，+2%QoQ)符合预期($1.87bn)，毛利率指引(37-39%)符合预期(37%)，受岁修推迟至2Q、新产能折旧增加、原材料与人力成本上升等因素影响，毛利率指引环比有所下滑。

“结构性紧缺”短期加剧，全年产能利用率维持高位。

公司判断“受国际冲突等因素影响，智能机需求疲弱，但汽车、面板、工控领域相关品类(Analog,MCU,PowerManagement)仍在增长，短期内晶圆代工产能结构性紧缺将会加剧”。此外，公司认为若后续不出现新的重大不利变化，全年收入增速仍将优于行业，全年产能利用率仍将维持高位。

产能持续扩张，总资产周转率进入改善周期。

1Q公司新增28k产能(等效8’,下同)，2Q新增预计仍维持在28k左右，2022年全年新增产能将超过2021年水平(80k)。按照当前扩产节奏，公司数年之后将实现产能翻番(当前产能约64.9万片)，同时由于12’平均单价优于8英寸，预计新增收入规模或将超当前水准，维持对公司“总资产周转率进入改善周期”的判断。

风险提示：1)美系设备采购不顺畅的风险;2)产业景气下行周期风险。