新股前瞻|金泰丰：四次倒在港股主板大门外

5月12日，金泰丰国际控股有限公司 (以下简称"金泰丰") ，向香港联交所递交正式申请，拟从香港GEM转到香港主板挂牌上市。这是继其于2020年7月10日、2021年3月9日、2021年10月28日先后三次递交申请失效后的再次申请。

招股书显示，金泰丰以广东为基地，主要从事油品及其他石化产品批发业务。目前公司批发业务主要透过位于增城、高栏港经济区的两个油库进行，这两个油库均位于广东省珠江三角洲内。在核心财务指标均处于下降态势的情况下，金泰丰能否如愿登陆主板市场呢？

核心财务指标均处下降态势

金泰丰所从事批发油品和石化产品的业务，属于产业链的中游，其上游为石油勘探，下游为油品贸易商和零售商等。金泰丰上游供应商主要来自广东和辽宁，因该两地区是我国主要的石油生产基地。

不过，我国成品油市场主要由三大国有巨头掌控，但由于近些年成品油的生产和消费增多，市场上的私营经销商数目也相应增多。金泰丰在广东省五大私营成品油经销商中，排名第三，市占率为1.4%。五大私营成品油经销商市占率仅为8.3%。因此，对于私营经销商来说，成品油经销的生意盘子并不大。

2019年至2021年（以下简称：报告期内），金泰丰的业绩表现平平。营业收入分别为21.42亿元（单位：人民币，下同）、11.00亿元和20.43亿元，年复合增长率为-2.32%；相应的净利润分别为3986.7万元、1520.5万元和3708.6万元，年复合增长率为-3.55%。同一时期，该公司的毛利率分别约为4.47%、6.31%、4.44%，年复合增长率为-0.37%；净利率分别约为1.86%、1.38%、1.81%，年复合增长率为-1.26%。营收、净利润、毛利率及净利率均处于下降的态势。

业绩下滑的原因，与疫情影响及原油价格趋势相关。燃料油及成品油的价格通常遵循中国及国际原油价格的趋势，且主要受多种市场因素影响，如金融危机、政府规划及替代能源技术的发展。2019年至2021年，中国每吨成品油的平均市价分别为6370元、5026元及6606元，而中国每吨燃料油平均市价分别约3280元、2575元及3333元。2020年成品油与燃料油平均市价的的下跌，导致金泰丰业绩随之下滑，2021年则同理。

分产品而言，报告期内，销售成品油的收益分别约为83.6%、66.2%及65.3%；燃料油销售收益分别占12.0%、15.0%及4.5%；其他石化产品销售收益分别占总收益4.1%、16.3%及30.0%。燃料油的销售收益正在逐步减少，其他石化产品的销售总收益的占比越来越大。可见金泰丰一直在致力于减少对燃料油市场的依赖，多元化产品以减轻油价剧烈波动的不利影响。

为实现规模进一步发展计划，金泰丰已继续在增城油库进行升级、翻新及改善工程。工程竣工后，增城油库码头的油轮装载量由300吨扩大至1000吨，增城油库的油罐设施将得到升级以增加石油流量，加快大型油罐船的装载过程。

通过扩大码头停泊量及升级油罐设施，公司有望将增城油库发展成向东莞及惠州内陆地区的下游客户批发油品产品的转口港，从而更好捕捉到广东省成品油交易市场的增长。招股书数据显示，预计广东省成品油交易市场于2021年至2026年的增长较二零一六年至2021年有所放缓，预计私营企业于2021年至2026年复合年增长率为2.5%。

广东市场成品油交易市场增长缓慢，私营企业的生存空间又较为狭窄，导致金泰丰的业绩弹性不够，业务想象空间不大。

客户与供应商重叠 需关注现金流健康

“ 本不富裕的家庭，雪上加霜”。用来形容金泰丰的处境再合适不过。本来油品经销就是个薄利生意，若遇上客户与供应商身份重叠的情况，议价能力恐怕就更弱了。

招股书显示，金泰丰的五名客户或相同集团内的相关公司亦为其供应商，其中一家为三大国有巨头的附属公司。报告期内，该公司向以上公司的销售总额分别占其总收益约36.2%、23.4%及49.4%，占比不断提升。同时，金泰丰向其采购额分别占总采购额的8.2%、28.4%及5.4%。此外，2021年，金泰丰对五家客户销售油品的毛利率为3.7%，低于同期该公司的综合毛利率4.4%。

更为重要的是，在双重身份的客户面前，金泰丰的话语权减弱的同时，就是攀升的应收账款。2019年至2021年，该公司应收账款总额分别为6893.4万元、1.47亿元、5.05亿元，同步比分别增长113.4%、243.3%；应收账款周转天数分别为11.4天、33.1天及57.0天。

高企的应收账款或对其现金流及营运造成不便。2019年至2021年，金泰丰经营活动所得现金流量为负，分别为-2999.5万元、-3240.3万元、-5530.7万元。一年辛苦经营，却没有真金白银流入，金泰丰的生意经念的并不好。报告期各期末，公司的现金及现金等价物分别为4258.0万元、6369.5万元、780.5万元，现金缩水严重。

总而言之，油品经销领域在“三桶油”的把持下，留给私营商的生存空间本就不大，金泰丰深耕广州市场多年，业绩弹性不足不可避免。更为重要的是，在客户与供应商身份重叠，且其贡献营收比例愈重的情况下，金泰丰将遭遇话语权持续下滑的一系列连锁反映，比如毛利率下滑、应收账款激增、现金流健康亮红灯等，对其来说是雪上加霜。