单月降幅收窄，连续4个季度承压的工程机械行业凛冬已过？

在建设项目中，挖掘机作为率先使用的工程机械，某种程度上是工程机械行业复苏的先行指标(领先3个月至1年不等)，因此挖掘机的销量好坏，对于整个工程机械的行业都有重要的研判作用。

根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2022年1-4月，共计销售各类挖掘机械产品101709台，同比下降41.4%。4月，纳入统计的26家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品24534台，同比下降47.3%，降幅环比3月收窄5.8pct。其中国内销售16032台，同比下降61%，降幅环比3月收窄2.6pct;出口8502台，同比增长55%，出口继续维持高增长。

自2017年下半年以来，工程机械行业连续5年实现高速增长，积累了较大的设备保有量，而此时叠加地产投资增速放缓，因此，保有量持续增长的压力较大。而2021年二季度起，挖掘机、汽车起重机、泵车等工程机械产品销量同比增速持续下滑，市场普遍认为工程机械行业迎来了下行周期。

值得一提的是，自2021Q2起，挖掘机行业便进入下行期，目前已经历四个季度消化前期高值。并且导致今年4月销量大幅下降的原因除了去年同期高基数因素外，本轮疫情反弹导致全国多地停工，挖掘机进入存量市场设备更新换代需求下行也是重要的影响因素。不过随着国家在基建方面的投入在疫情缓解后将逐步实施以及海外市场的快速增长对冲下滑的国内市场，Q2挖掘机行业降幅有望收窄，Q3增速或实现转正。

基建为稳把手，地产行业持续回暖

2020年初，新冠疫情爆发，打乱经济发展节奏。在疫情影响下2020年一季度我国GDP不变价同比降低6.9%，商品房住宅销售面积从2020年2月同比降低39.2%，持续为负至9月，10月才开始回正至同比增长0.9%。

经济短暂恢复后，2021年地产企业信用违约事件暴雷不断，叠加限产限电以及疫情反扑影响，继2021年上半年GDP不变价同比维持7.9%的增长后，GDP于2021年年中再次触底，同时2021年二季度后城镇失业率也开始攀升。

今年，全国疫情反弹，核心城市受到疫情影响，深圳上海等地疫情对经济发展造成压力;同时海外局势尚不明朗，造成能源价格等大宗商品价格持续上涨，对制造业等中下游企业产生影响。从经济数据的表现来看，一月以及二月经济数据表现相对较好，但三月经济数据显示，除基建投资相较于1-2月有所改善外，消费、出口、制造业投资以及房地产投资均走弱。相关数据表现与前几轮稳增长相比偏弱。当前本轮疫情冲击依旧明显，经济增长目标的实现仍有阻力。

在我国，房地产行业以及基建对于经济的拉动效果毋庸置疑。

先看房地产行业，2022年一季度市场信心较弱，销售端、投资端表现低迷，房屋价格指数同比及房地产投资额同比增速回落至历史低位。2022年一季度房地产投资额27764.95亿元，同比增长0.7%。在“房住不炒”的政策基调下，房地产汇集效应减弱，市场观望情绪浓厚，房价指数同比持续下探，2022年3月百城住宅价格指数同增1.72%，70个大中城市新建商品价格指数同增0.7%。

2022年一季度商品房销售面积、新开工面积同比为负，2022年1-3月商品房销售面积31045.96万平米，同比-13.8%，房地产施工面积806259万平米，同比增长1%，房地产新开工施工面积29837万平米，同比-17.5%，房地产竣工面积16929万平米，同比-11.5%。2021年房地产行业信用违约事件频发，企业资金链紧张，拿地意愿较低，短期来看，行业增长动能较弱。

2022年以来，中央在两会等多个重要会议维持“房住不炒”的表述，同时强调应满足购房者合理需求，因城施策促进房地产行业良性循环和健康发展，指出房地产行业应“平稳转换”，并提出大力发展保障房与长租房。进入4月份，包括上海、郑州、哈尔滨等在内的多个一、二线大城市先后降低购房门槛，出台购房政策。从政策端来看，地产行业“松绑”+“支持”意味愈加明显，地产行业或正接近底部，随着政策持续发力，地产行业有望逐渐回暖。

基建方面，4月26日，习近平主持召开中央财经委员会第十一次会议，研究全面加强基础设施建设问题。要适度超前，布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施，同时把握好超前建设的度。在专项债上，2021年底财政部提前下达了今年地方政府新增专项债额度1.46万亿元，截至3月底已累计发行约1.25万亿元，占提前下达额度的86%。预计二季度专项债方面仍旧加速落地。

在整个工程机械市场需求中，基建、地产贡献了工程机械保有量中约70%需求，其中基建占40%左右，地产30%左右，此外是更新换代、人工替代、出口等需求。

随着房地产市场的松绑，基建投资前置持续发力，以挖掘机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会明显收窄。

除此之外，从前4月挖掘机出口数据来看，挖掘机海外出口销量持续高增长，数据显示，1-4月挖掘机出口33787台，同比增长79%，过去5年出口销量CAGR达56%，2021年全年出口实现6.8万台，同比增长97%，若今年挖掘机出口销量同比增长50%，则可对冲国内约25%的销量下滑。

原材料下行，业绩边际有望得到改善

在整个工程机械的产业链中，上游主要为钢铁、液压件以及发动机。

受原材料和海运费用影响，2021年及2022年Q1工程机械行业毛利率/净利率整体呈下降趋势。

智通财经APP了解到，2021年和2022Q1 平均钢材综合价格同比增长 34%和4.4%。根据东吴证券统计，2021 年行业毛利率和净利率分别为 21.9%和7.2%，同比下降3.6pct和3.5pct。2022Q1 由于营收下降，大宗价格反弹，工程机械行业毛利率和净利率进一步下滑至18.8%和6.1%;环比下降3.1pct和1.1pct。

海运价格方面，目前波罗的海干散货运价指数已经降至3100点，较于去年高点5600点也有所回落，但是相较于去年同期并未大幅下跌。

不过，近期原材料的价格有所松动。方正期货表示，4 月钢材出口环比无明显增加。本周铁元素的终端需求仍无明显恢复，成材整体去库幅度仍不明显，钢厂厂内库存已累至年内新高。近期海外成材价格回调明显，国内成材价格缺乏上行驱动，宝钢鞍钢下调 6 月份产品价格，本周国内主要钢种价格继续回调。在终端需求未出现明显改善之前，铁矿价格暂不具备持续上行驱动。

综合来看，在原材料价格稳定后，工程机械行业的毛利率有望边际改善，而下游的基建以及地产的松绑，下半年工程机械行业的盈利能力有望得到大幅改善。

具体个股方面，三一重工(600031.SH)挖掘机、混凝土机械、起重机三大主力品种营业收入占比达到 84.48%。2021年以及今年一季度，由于地产行业形势不佳，房地产新开工和投资都出现明显下滑，叠加基建投资没有及时发力托底，导致公司业绩承压。2022Q1 实现营业收入 202.78 亿，同比下滑 39.49%，实现归母净利润15.9 亿，同比下滑 71.29%。

作为国内工程机械龙头企业，三一重工加大新产品、新技术的研发投入，全面推进智能化、电动化、国际化，不断增强公司核心竞争力。2021 年,公司研发费用投入 65.09亿元，较 2020 年同比增长 30.4%。

在大量的研发费用投入下，2021 年公司推进 22 家灯塔工厂建设，累计实现 14 家灯塔工厂建成达产，产能提升 70%、制造周期缩短 50%，工艺自动化率大幅提升;于此同时，公司也开发了 34 款电动产品，上市电动产品20款，产品涵盖纯电、换电、氢燃料3大技术路线;此外，2021年公司实现国际销售收入 248.46 亿元，同比大幅增长 76.16%。其中不含普茨迈斯特的国际销售收入 190.22 亿元，增长 109%;国际收入占营业收入比重 23.4%，同比上升 9.2 个百分点。

中联重科(01157，000157.SZ)公司主要从事工程机械和农业机械相关业务。工程机械包括混凝土机械、起重机、高空作业机械等主要为基础设施及房地产建设服务;农业机械包括耕作机械、收获机械等，主要为农业生产提供生产全过程服务。

汽车起重机产品持续保持市场领先，30 吨及以上汽车起重机销量居行业第一，大吨位汽车起重机同比增长超过 30%;超大吨位履带起重机国内市场份额位居行业第一。建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模稳居全球第一;混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。

受原材料价格上行以及下游需求低迷的影响，2021年以及2022年Q1公司业绩承压，业绩下降明显。不过公司高空平台及国际化业务表现亮眼。2021 年，公司实现高空作业机械销售额 33.51 亿元，同比大幅增长 310.76%。高机海外销售已覆盖五大洲 58 个国家和地区，产品相继进入欧洲 18 国、美国、加拿大、澳大利亚等高端市场。2021 年公司海外收入 57.89 亿元，同比增长 51.05%，已完成 17 个重点国家本地化业务和运营体系建设。