新股前瞻|资产规模8年复合增速28.32%，多个项目盈利大幅回撤的天图投资闯关港股

5月19日，VC/PE圈发生了一件大事，即国内一线消费投资机构天图投资申请于香港上市的相关资料在中国证监会国际部获披露，公司在新三板上市的股票也于5月20日开始停牌。停牌前，天图投资总股本为5.2亿股，每股5元，市值26亿人民币。若此次能顺利在香港上市，天图投资将成为国内创投行业新三板+H股双重上市的范本。

与天图投资或将创造历史相比，市场关注的焦点反而是天图投资为何要赴港上市?毕竟VC/PE类企业的业绩波动较大，特别是VC，可能数年才能退出兑现利润，这并不是对短期业绩有较高追求的二级市场喜欢的商业模式，因此VC/PE类公司在资本市场中的估值较低，这也导致二级市场中的VC/PE企业并不多见，放眼全球，也尚未有一家主流VC机构上市。

因此，对于天图投资的这一举动，部分观点认为是今年募资难下公司的大胆选择，毕竟早在3月底，亚洲私募股权公司太盟投资集团(PAG)也向港交所提交了上市申请。但也有业内人士表示，这或是为背后的LP退出提供新的渠道。

无论是何种原因，开启港股上市征程的天图投资已走入了更多投资者的视野，这位中国消费投资界的“大佬”，又有哪些精彩过往?

投资众多知名消费品牌

天图投资是国内最早从事股权投资的专业机构之一，其2002年以创投业务起家至今已有20年的发展历史。在经过早期的摸索后，天图投资向大消费领域聚焦，成为了本土创投机构中率先专注于大消费的投资机构，自此踏上了深度研究和专业化发展的新征程。

至2015年时，新三板涌起了私募企业上市热潮，天图投资也在这一时期登陆新三板，股票代码833979。虽然新三板的不成熟导致该挂牌未取得预期效果，但公司业务仍持续拓展。2017年，天图成立了VC、PE和并购及控股投资事业部，业务板块完成了从天使投资到VC/PE再到并购控股的全面布局。

截至2021年末，天图投资管理的人民币基金13支，美元基金3支，管理基金规模超100亿，公司资产规模173.4亿。据公司官网显示，天图投资的案例包括自如、飞鹤、优诺、三顿半咖啡、松鼠AI、钟薛高、瓜子二手车、茶颜悦色、东君乳业、疯狂小狗、奈雪的茶、京东金融、笑果文化、快方送药、小红书、爱回收、江小白、百果园、饭扫光、周黑鸭、德州扒鸡等。涉及如此多的知名消费企业，可见天图投资实力不一般。

当然，天图投资的发展离不开众多股东的支持。据天眼查数据显示，自2015年以来，天图投资融资次数已高达6轮。在上市前，其于2015年10月28日进行了3.3亿人民币的A轮融资，投资方包括元禾控股、盛世投资、杭州产业投资等。也就在同一日，天图投资公布了26.83亿元的定向增发，盛世投资、小商品城等为投资方。

上市后，天图投资于2015年末向小商品城定向增发。仅3个月后，其又于2016年3月发起股权融资，秉尚投资、大得宏强为投资方。2017年末，天图投资向综合性投资机构帕拉丁定向增发募集资金11.88亿元。而最后一轮是天图投资于2020年8月3日成功募集首支美元VC基金，全球食品巨头雀巢集团为基石投资者，其他LP包括家族信托基金、上市公司以及天图的连续投资者。

从时间跨度来看，以小商品城为代表的早期投资者对天图的投资时长已有7年之久，因此市场猜测天图赴港上市是为背后股东退出做谋划亦是情理之中。

人才济济，打造强大投研团队

作为一家专业的投资机构，除了募资能力外，投研团队才是整个公司的核心，能投出消费领域众多知名企业的天图，其投资团队有何奇妙之处?

据2021年财报显示，天图投资报告期内有员工87名，其中投研人员为54名，风控人员为9名。虽然公司管理资产高达170多亿，但考虑到其聚焦于大消费领域，因此这样的人员规模亦数正常范围。

在公司的官网中，天图投资对投研团队以管理合伙人、合伙人为界限做了详细介绍。在管理合伙人中，董事长王永华曾在南方证券投资部任职总经理，并曾就职于南方基金管理公司做副总经理和首席投资官。

而冯卫东是天图投资的首席投资官，曾在远卓管理咨询公司任职高级顾问;其作为天图的创始合伙人之一，投资了包括中广天择、周黑鸭、凤凰医疗、慈铭体检、锅圈食汇等项目，并连续多年被多家榜单机构评为中国新消费领域10大投资人。

邹云丽是天图投资的首席运营官，其工作经历丰富，曾任职会计师事务所经理、上海罗顿集团总监、劲嘉彩印的总会计师、中科智担保集团的财务总监。其代表的投资案例包括中国飞鹤、小红书、快看漫画、瓜子二手车、自如、飞算科技、同盾科技等项目，并曾荣获《福布斯》杂志评为中国最佳创投人TOP100、中国最佳女性创投人TOP25。

中国政法大学法学硕士的李小毅为天图投资的首席风控官，主导投资了德州扒鸡、八马茶业、微问诊、中证增信等项目。同时，曾任职通用磨坊全球高级副总裁的朱玺亦是管理合伙人，其向中国市场引进了哈根达斯、湾仔码头、优诺酸奶、妙脆角等著名品牌，曾管理员工超过12000余名。

在管理合伙人中，也有券商任职经历的，比如潘攀，其曾是国信证券投资银行事业部的项目经理，在天图的投资案例包括奈雪的茶、百果园、笑果文化、三顿半咖啡、茶颜悦色、宝宝馋了等项目。其于2018年时被福布斯评为中国最佳创业投资人TOP100。

除此之外，天图投资还有6名合伙人，投资案例较多的是李康林和魏国兴。李康林曾分别任职于国金证券、东方证券的投资银行部门的董事总经理、高级经理;其投资案例包括万物新生、泰胜风能、AK品牌男装、雪榕生物、鲍师傅糕点、饭扫光、熊小夕、兰等消费类企业。

而魏国兴自2010年便开始加入天图投资，其一步一步从分析师做到投资经理，再到董事总经理，最后升至合伙人。其参与及主导投资的项目包括百果园、爱回收、奈雪的茶、微问诊、卓正医疗、气味图书馆、钟薛高、听研、Heymaet、朗镜科等。

总资产规模8年复合增速28.32%

正是得益于对投研人才的吸纳和积累，天图投资在大消费投资江湖中声名远播，这使得公司的总资产规模持续攀升。据wind数据显示，2013年时，天图投资的总资产为23.58亿人民币，2021年时，总资产规模创下历史新高至173.39亿元，年复合增速高达28.32%。自有资产增长如此迅速，可见公司成长速度之快。

于此同时，总负债从2013年的18.95亿增至2021年的107.28亿元，年复合增速超24%。值得注意的是，负债中绝大部分是交易性金融负债，即天图旗下私募股权基金所持有的基金份额资产，该等资产由市场中募集而来，虽在财务报表中列为负债，但是天图不存在偿还义务，也不涉及偿还期限。

在2021年中，天图投资通过在管基金以及自有资金共投资56个项目，较2021年增长51%，全年合计完成投资金额16.29亿元，与2020年18.01亿元相比，保持基本稳定。显然，在宏观面临较大不确定性的2021年，天图投资在保持投资金额相对稳定的同时，投资得更为分散，投资项目数量大幅上升。

据公司的2021年财报显示，天图报告期内来自自有资产管理与受托资产管理的收入金额分别为16亿、4.23亿元，二者在报告期内录得的净利润分别为4.3元、2.97亿元，而来自基金管理费收入仅3482万元，占总收入的比例极低，这就意味着天图本质上仍是以自有资金投资为主，这或许也是天图与其他VC/PE企业有明显差异的地方。

资本市场动荡，多个项目盈利大幅回撤

从业绩来看，天图在2021年的收入为20.26亿元，同比下滑18.63%，净利润为7.28亿元，同比下降近30%，扣非归母净利润为6.53亿元，同比下滑9.18%。业绩下滑主要是因为疫情反复下非资产管理业务受到影响以及资本市场的大幅波动所致。

具体到详细投资案例，天图投资的多个项目近来均受到了资本市场的明显冲击。智通财经APP观察到，天图投资在万物新生(REPE.US)的融资过程中一共参与了3轮，分别是2015年8月6日的6000万美元C轮融资、2016年12月21日的4亿人民币的D轮融资、以及2019年6月3日的5亿美元的战略融资。在万物新生于纳斯达克上市后，天图投资持有其7.9%的股份，若以发行价计算，天图投资持有其市值2.844亿美元。

但由于中概股的退市危机，万物新生股价随中概股大幅下跌，截至2021年12月31日，天图投资仍未卖出万物新生股份，若目前仍未卖出，那么其所持万物新生市值已大幅缩水至0.48亿美元，较发行价市值缩水83%。这笔投资截至目前天图是否赚钱并不可知，但能确定的是，盈利已大幅回撤。

图：万物新生上市以来股价走势

另一个盈利大幅回撤的项目便是奈雪的茶(02150)了，该公司可以说是由天图投资一手挖掘。据天眼查数据显示，2017年2月，天图投了奈雪的茶天使轮融资，5个月后投了其A轮，8个月后再以数亿人民币投资其A+轮。三轮融资下来，奈雪的茶已成为了估值60亿的独角兽，因此该笔投资也成为天图的经典代表之一。

据奈雪的茶的招股书显示，天图对其的三轮融资共投入资金3.81亿元(约4.6亿港元)。奈雪的茶上市后，天图持有其股份合计1.9亿股，占总股份的11.18%，若以奈雪的茶19.8港元/股的发行价计算，天图此笔投资浮盈33亿港元，投资回报超7倍。

但由于港股市场的低迷以及奈雪的茶的估值虚高，导致其上市首日便大跌破发，最低跌至3.65港元/股。截至2021年12月31日，天图持有奈雪的茶的股份仍未出售，若截至目前仍未出售，那么天图现在持有其市值9.09亿港元，浮盈已回落至4.49亿，投资回报也降至1倍，这落差不可谓不大。

图：奈雪的茶上市以来股价走势

而天图在百果园上的投资或会重演奈雪的茶的盈利大幅回撤的结局。在百果园这笔投资上，天图同样下了重注，合计参与3轮融资。据百果园的招股书显示，其共经历8轮融资，天图在2015年的A轮融资时便已进入，成本价低至2.16元。2017年时，天图又以5.22元的价格对百果园进行第二轮投资。2020年2月，天图系按照此前的入股协议再次加码百果园，以2.16元/股的超低价进行结算。

在2015年天图投资百果园时，后者的估值仅20亿元，但在2020年2月的最后一轮融资中，百果园估值已升至120亿。作为早期投资者，天图必定在百果园上获得超额收益。但值得注意的是，市场中也不乏对百果园估值过高的质疑，一个线下门店却给出了电商的估值，二级市场能否认同此估值逻辑仍有较大的不确定性，鉴于奈雪的茶的“前车之鉴”，百果园步入奈雪的茶的“后尘”亦有较大可能。

综合来看，凭借对大消费赛道的聚焦以及对强大投研团队的打造，天图投资出了一大批知名的消费企业，公司声名远播，其自有资产以8年复合增速28.88%的速度增长亦证明其实力。但由于国际局势的紧张、疫情的反复以及其他因素使得资本市场波动加大，这导致天图投资的项目盈利大幅回撤，短期内财务报表有所恶化。

无论出于何种原因赴港上市，新三板+H股将会是天图的新尝试，而这一选择，似乎与海外市场的动静有所呼应。2022年1月，美国TPG已在纳斯达克上市，欧洲著名PE机构CVC也计划于今年下半年在伦敦上市，就连名声在外的普洛斯也已以保密方式申请投资业务在美国进行IPO。天图能否借助此次赴港上市进一步加速拓展公司规模?时间将给出答案。