处“东数西算”风口，华尔街为何选中秦淮数据(CD.US)？

2022年Q1季度财报一出炉，华尔街将秦淮数据的股价拉升15%。即使中概股集体波动不断，华尔街似乎还是没有忍住望向中国IDC行业，布局“东数西算”，秦淮数据看上去正是那个不错的标的。

智通财经APP了解到，Q1季度，秦淮数据营收达9.21亿元(人民币，下同)，同比增长43.1%;公司当期净利润达到9456.8万元，较上年同期增长62.5%，连续五个季度实现盈利。

站在东数西算的风口上的秦淮数据，当前市值仅为26.12亿美元。在千亿级风口面前，秦淮数据似乎更容易“见风使舵”。

数字经济、千亿投资与头号风口

近年来，中概股风波不断，秦淮数据并未幸免。从2021年2月触及27.47美元的最高股价开始，秦淮数据一路向南，在2022年1月底跌至最低的每股4.05美元，跌幅达到85.26%。

但实际上，秦淮数据直到今年Q1季度已连续5个季度盈利。这足以看出，华尔街近期的风向转化与公司基本面情况无直接关联。通过秦淮数据在新风口上分一杯羹才是近日公司股价上涨的关键原因。

而这个新风口就是中国数字经济下开展的“东数西算”。

据智通财经APP了解，“东数西算”中的‘数’，指的是数据，‘算’指的是算力，即对数据的处理能力。目前，我国数据中心大多分布在东部地区，由于土地、能源等资源日趋紧张，在东部大规模发展数据中心难以为继。而我国西部地区资源充裕，特别是可再生能源丰富，具备发展数据中心、承接东部算力需求的潜力。为此，要充分发挥我国体制机制优势，从全国角度一体化布局，优化资源配置，提升资源使用效率。

2022 年 2 月，随着发改委批复粤港澳大湾区等最后 4 个枢纽节点的建设函，涵盖 8 个枢纽节点 10 个数据中心集群的“东数西算”工程正式启动。

作为继“南水北调”“西气东输”“西电东送”后的又一项国家级大工程，“东数西算”的投资规模不容小觑。

从项目投资规模来看，“南水北调”“西气东输”“西电东送”三大项目直接投资规模都在数千亿级别。虽然目前“东数西算”投资总额度目前没有官方的数据，但由于数据中心行业本身具有重资产、长周期的属性，叠加东数西算实际上要面对的是业务与数据的跨省迁移，其验证周期一定相对比较长。

因此，“东数西算”项目建设周期将是数十年的长线工程，同时作为重资产投资项目，投资体量或在数千亿级别。参考韶关数据中心集群2025年投资超500亿元的项目计划。以此推算，2025年“东数西算”仅10个核心数据中心集群的总投资规模就有望达4000-5000亿元。

在东数西算的产业规划下，国内IDC行业的投资规模显然会进一步放大。

智通财经APP了解到，截至 2019 年底我国数据中心机架规模达到315万架，2020 年底我国在用数据中心机架规模超过400万架。国家发改委高技术司在今年2 月表示，截至目前，我国数据中心规模已达 500 万标准机架，算力达到 130EFLOPS，随着数字技术向经济社会各领域全面持续渗透，全社会算力需求预计每年仍将以 20%以上的速度快速增长。

值得一提的是，在产业规模扩大的同时，IDC也在持续向绿色化转型。

“双碳”背景下，各地对数据中心的能耗管控进一步增强，北上广深等核心城市对数据中心建设区位、节能审查、PUE监测等提出更加严格、细致的要求，如北京市发展改革委印发的《关于进一步加强数据中心项目节能审查的若干规定》中，根据数据中心建设规模，将PUE准入水平分别设定为1.3、1.25、1.2和1.15，以有效降低数据中心的能耗水平。

也就是说，在IDC产业不断扩大的过程中，IDC绿色化转型、集约化发展进程将进一步加快。

IDC集约化发展趋势方面，最明显的助力便是“东数西算”。通过实施“东数西算”，在全国布局8个算力枢纽，能够引导大型、超大型数据中心向枢纽内集聚，进行集约化、高密化建设，形成数据中心集群。这将有利于整体算力规模和效率的提升，带动数据中心相关上下游产业发展。

在以上背景下，结合Q1财报中披露的优秀基本面，投资者便不难理解此次秦淮数据大涨的逻辑。

关键指标优异支撑后续增长

实际上，此次秦淮数据Q1财报的亮点不仅仅在“连续五个季度实现盈利”，其一系列关键财务和运营指标的增长都值得关注。

智通财经APP了解到，IDC行业作为一个资本密集且重资产运营的行业，盈利能力主要看EBITDA指标。今年Q1季度，秦淮数据EBITDA为4.95亿元，同比增长60.7%;经调整后的EBITDA利润率为53.7%，再创新高。参考往期数据，2019-2021年，秦淮数据经调整后EBITDA利润率连续三年提高，且处在行业第一阵营。Q1季度数据进一步验证了秦淮数据在盈利能力上的可持续性。

正如上文提到，IDC行业运营偏向重资产，折旧与摊销成本水平能够在较为直观地看出公司的运营模式。Q1数据显示，秦淮数据折旧与摊销成本达到1.66亿元，占公司当期营收比重为18.0%，显然处于轻资产运营模式。

但实际上，秦淮数据的资产自持率明显优于同业水平。2021年秦淮数据运营与在建资产中，自持部分比重高达95%，较国内同行平均水平有显著差异。财报显示，Q1季度，公司在役容量达498MW，使用率为69%;客户承诺的合同容量占服务容量的比例则高达88%。

以上数据可以看出，秦淮数据实际上是以重资产模式运营，但在成本控制上达到了轻资产模式运营的水平。

在上文提到的“东数西算”集约化，其具体还体现在提高准入门槛上，对数据中心的架构设计、制冷措施和PUE(电能利用率)指标都提出了严格要求。比如根据“东数西算”的文件要求，东部地区集群数据中心的PUE必须控制在1.25以内，西部地区1.2以内。

而电力成本则主要体现在运营端。虽然公司没有具体披露其用电量信息，但投资者可以从秦淮数据在“东数”节点中最重要的核心节点张家口数据中心集群建设来看。

秦淮数据自2017年入驻张家口，截至目前，秦淮数据集团在张家口区域已运营、在建及未来规划的IT总容量达500MW，其中投产运营部分已经是张家口区域内运营的IT容量最大的数据中心集群。秦淮数据在张家口区域内已经投产运营的数据中心平均运行PUE为1.17，上架率为90%，可再生能源的使用比例超51%。

另外，在重资产运营模式下，秦淮数据Q1的资产负债率仅45.86%，账上现金、限制性现金及现金等价物达到44亿元，较低的负债叠加较高的现金储备，让水果拥有更低的折旧成本和利息支出，这也就是其EBITDA指标优异的主要原因。

虽然秦淮数据基本面优秀且站在了风口上，但公司目前的股价上扬能否持续依然是个问号。因为当前“东数西算”相关文件还处在纲领阶段，具体细则和要求还有待完善，因此属于投资机构的基本面投资机会或还未出现。

此外，当前国内数据中心市场已经进入到了白热化竞争阶段，大批量、高强度地释放出新的利润空间可能性较低，因此秦淮数据的股价涨幅可能会随其业绩表现不断波动。