中泰证券：长远看线下商超业绩有持续性 且物价水平、竞争态势等均向好

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，当下市场聚焦于商超的短期疫情受益逻辑，但该行认为22年不同于20年，当下物价水平、行业竞争水平等方面均呈向好趋势，行业业绩或具有较强持续性。且看长远，线下模式难言颠覆，在当前渗透率水平下，具备区域规模经济的企业仍大有可为。建议关注：区域超市龙头—家家悦(603708.SH)，短期盈利弹性较大的行业龙头—永辉超市(601933.SH)。

行业的业绩持续性或好于预期：类似2020年上半年，囤货需求及保供助力行业Q1业绩修复，但该行认为22年行业业绩不同于20年，或具有较强持续性：(1)社区团购发展趋缓，行业竞争程度呈减弱态势，这是业绩修复的大背景;(2)以猪肉为核心的食品价格指数或出现向上趋势，带动同店收入增长，进一步优化利润表;(3)新租赁准则下，今年相关费用将同比2021年有所减少，为利润释放提供潜力。

中长期看，线下模式难言颠覆：产品属性与渠道属性需要相契合，线下零售业具有自身难以替代的价值，这从亚马逊收购WholeFoods发展线下零售以及国内线上渗透趋缓可以得到侧面验证。具体到社区团购而言，该行认为从全环节供应链效率及体验看，其对于高效的连锁超市尚无优势，未来需较长时间补足区域密度，且前端大规模履约存在一定的瓶颈，更偏向于成为补充渠道。

商超行业尚处于发展S曲线前半段，潜在空间为优质企业估值提供支撑：中美零售总额相近，但龙头超市的营业收入差距超过26倍。虽然国情差异或导致两国零售格局存在较大差异，但过于巨大的体量差距仍隐含了国内超市龙头的发展空间。参考家家悦，仅依靠加密，在山东地区就有望实现3倍于当前的收入体量。

区域规模经济是构建竞争优势的核心，看好践行于此道的企业：零售企业高度同质化，效率是唯一的竞争指标。从商业逻辑及海外经验看，依靠物流、广告、管理形成的局部规模经济是线下零售企业构建竞争优势几乎唯一的方式，随着互联网巨头从“比特”经济逐步介入“原子”经济，也将难避免以上规律。因此长期上看好践行于此道的企业，关注区域超市龙头—家家悦，建议关注短期盈利弹性较大的行业龙头—永辉超市。

风险提示：(1)居民消费边际倾向下滑的风险;(2)信息滞后风险;(3)计算假设风险。